基建投資反彈可期 房地產(chǎn)投資仍有不確定性

　　根據(jù)最近一系列經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策實(shí)施情況來看，四季度基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速出現(xiàn)回升的可能性很大。有七個(gè)方面的原因：

　　今年二季度以來，投資項(xiàng)目獲批增加，涉及到地鐵、水利設(shè)施、地下管道、機(jī)場等。未來在金融各方面的支持下，這些項(xiàng)目會(huì)對基礎(chǔ)設(shè)施投資帶來拉動(dòng)。上半年積極財(cái)政政策落地的步伐十分緩慢，但在8月份后，各項(xiàng)財(cái)政資金迅速到位。

　　今年財(cái)政的赤字比去年大，再加上前幾年還有不少積累；財(cái)政資金在未來四個(gè)月內(nèi)落地的規(guī)模會(huì)比上半年明顯增加。雖然今年以來企業(yè)中長期貸款從總量上看增速較為平穩(wěn)。但把地方政府置換的因素考慮進(jìn)去，置換掉的這批信貸額度銀行可以繼續(xù)投放貸款，所以有些地方的金融機(jī)構(gòu)給企業(yè)中長期貸款余額出現(xiàn)下降，但實(shí)際是在增加。

　　行業(yè)整體信貸投放相對平穩(wěn)，加上債券融資等也有改善，表明金融支持的力度是在加大。當(dāng)局近期將投資資本金的比例按不同行業(yè)作了下調(diào)，這樣可以更多地拉動(dòng)項(xiàng)目落地。這在09年也曾做過，目的是盡快啟動(dòng)更大規(guī)模的投資。地方政府債務(wù)置換規(guī)模增大達(dá)到3.2萬億。

　　這樣可使地方政府可以騰出手來推動(dòng)基建項(xiàng)目落地。今年以來PPP項(xiàng)目總體狀況很不如人意，國務(wù)院在這方面采取了措施，要求地方政府在利益方面做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以推動(dòng)PPP項(xiàng)目落地。關(guān)于投資落實(shí)問題，國務(wù)院對各個(gè)地方政府施加了不小的壓力，要求不得懶政。在中國體制環(huán)境下，又臨近年底，行政壓力下的各地基建投資應(yīng)該會(huì)有些起色。

　　綜上所述，四季度的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速很可能企穩(wěn)反彈。目前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速是18.8%，固定資產(chǎn)投資是10.9%。我們認(rèn)為，基建投資有可能年底會(huì)達(dá)到20%甚至略高些。由此將對固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到11%-12%之間起到關(guān)鍵作用。

　　另一個(gè)關(guān)鍵問題是房地產(chǎn)投資依然存在很大的不確定性。隨著2014年下行速度加快，房地產(chǎn)投資增速現(xiàn)已降至3.5%，其中住宅投資和土地投資均不理想。去年930、今年330政策的推動(dòng)下，今年二季度住宅成交開始急劇放大。按一般規(guī)律來說，成交活躍后二到四個(gè)季度會(huì)帶來投資的回升。

　　然而，畢竟目前中國庫存還是比較大，庫存總量仍在增加。但中國的差異化程度比較高，比如北上廣深仍在限購，而房價(jià)卻上漲；有的城市放得很開，但房價(jià)仍在下跌。直到目前為止，房地產(chǎn)投資并沒有因?yàn)槎径群蟪山坏难杆俜糯蠖霈F(xiàn)回升；目前還是在往下走，四季度不排除有創(chuàng)出新低的可能。

　　四季度房地產(chǎn)投資存在三種可能性。一是繼續(xù)下降；二是持穩(wěn)，在3%-5%之間波動(dòng)；三是小幅度反彈，比如回升到5%-7%區(qū)間，這種狀況當(dāng)然是最理想的狀況。但在前有高庫存、上有高房價(jià)以及后有房產(chǎn)稅的大格局下，房地產(chǎn)投資需求難以出現(xiàn)大幅改善。但投資增速持續(xù)向下降到負(fù)數(shù)的狀況也不太可能出現(xiàn)?？赡苄暂^大的是在四季度出現(xiàn)一個(gè)持穩(wěn)的過程。又考慮到房地產(chǎn)投資占比縮小，在基建投資反彈情況下，固定資產(chǎn)投資增速回穩(wěn)至11.5-12%是有可能的。

　　在這種情況下，四季度GDP速度可能比三季度略高一點(diǎn)，三季度可能降到6.9%，四季度有可能是7.1左右。全年GDP在7%或7.1%可能性比較大，全年增長仍運(yùn)行在合理區(qū)間。盡管如此，達(dá)成全年增長目標(biāo)并不意味著制造業(yè)和工業(yè)低迷狀況會(huì)有很大改善，只是改變增長持續(xù)下行的態(tài)勢，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸。