杭叉集團正處于戰(zhàn)略發(fā)展新階段，或將成為中國叉車建立全球優(yōu)勢的標桿。杭叉集團是目前國內(nèi)產(chǎn)品線最全、銷售網(wǎng)絡最強的叉車企業(yè)之一，業(yè)務領域涵蓋工業(yè)車輛產(chǎn)品及后市場、智能物流系統(tǒng)集成等。我們認為，在物流倉儲高速發(fā)展+“機器換人”需求釋放，同時叉車產(chǎn)品結構電動化、智能化程度提升的背景下，中國叉車行業(yè)正處于穩(wěn)定成長階段，未來或是中國又一個稱霸全球的“先進制造”領域。隨著行業(yè)競爭壁壘逐漸提高，公司智能化、集成化、國際化進程推進下國內(nèi)外市場地位有望持續(xù)增強，并建立全球競爭優(yōu)勢。預計公司 18~20 年 EPS 分別為 0.89、0.98、1.08 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　物流倉儲發(fā)展+“機器換人”催生產(chǎn)業(yè)成長，中國孕育全球最龐大市場。叉車廣泛應用于國民經(jīng)濟諸多領域，2010 年至今全球銷量穩(wěn)中有升，中國工程機械工業(yè)協(xié)會預計 18 年或達 150 萬臺/yoy+13%。全球銷售集中在亞、歐、美洲，17 年中國市場份額提升至 28%，保持全球最大叉車市場地位。認為未來國內(nèi)叉車銷量有望持續(xù)增長：1）以物流倉儲行業(yè)為代表的眾多下游正蓬勃發(fā)展；2）伴隨勞動力成本上升及人口紅利消失，“機器換人”趨勢或將加快；3）排放標準逐漸提升，存量叉車更新需求或加速釋放。

　　叉車行業(yè)可能是中國又一個稱霸全球的“先進制造”領域。與西方國家相比我國叉車工業(yè)發(fā)展起步較晚，但在 2008~2017 十年時間里，中國叉車企業(yè)銷量的全球份額由 18%提升到了 37%，中國已躍居全球第一大叉車生產(chǎn)國。我們認為中國企業(yè)國際競爭力的提升，主要得益于龐大的本土需求和海外品牌技術進步相對放緩下中國企業(yè)的快速進步。競爭力追趕體現(xiàn)在兩個方面：1）中低端產(chǎn)品，中國企業(yè)依靠高效生產(chǎn)和低成本優(yōu)勢獲得全球優(yōu)勢；2）高端產(chǎn)品，中國企業(yè)通過產(chǎn)品體系的電動化、智能化轉型實現(xiàn)對海外品牌的“彎道追趕”。

　　智能化、集成化、國際化，杭叉集團具備成為國際巨頭的潛質(zhì)。認為公司有望實現(xiàn)智能化、集成化和國際化的發(fā)展路徑：1）有望依靠電動叉車和 AGV 等產(chǎn)品順應下游智能化需求趨勢，電動叉車或將成為公司持續(xù)高增長板塊；2）有望進軍智能物流整體解決方案擴大銷售規(guī)模，依托叉車產(chǎn)品優(yōu)勢實現(xiàn)多維業(yè)務拓展；3）海外市場前景廣闊，或將多角度深度開拓國際市場。同時，公司目前已形成職工控股、國家參股、經(jīng)營者持股的清晰高效股權結構，或將有助于提升中長期快速擴張的經(jīng)營積極性。

　　逐步建立全球競爭力的中國叉車龍頭，首次覆蓋并給予“增持”評級。預計公司 18~20 年凈利潤為 5.5、6.1、6.7 億元，對應 PE 為 13、12、11 倍。19 年工程機械可比公司平均 PE 為 10 倍，但考慮到叉車產(chǎn)品成長持續(xù)性明顯高于挖掘機等其他工程機械品類，認為公司作為專注于叉車領域的行業(yè)龍頭應有一定估值溢價，給予 19 年合理 PE 估值 13~14 倍，對應合理股價區(qū)間為 12.74~13.72 元。