報(bào)告導(dǎo)讀
　　公司作為工業(yè)叉車領(lǐng)域的民營(yíng)企業(yè)排頭兵，行業(yè)需求旺盛利潤(rùn)有望釋放。通過(guò)AGV 自主研發(fā)投入推進(jìn)智能物流倉(cāng)儲(chǔ)解決方案核心技術(shù)與產(chǎn)品發(fā)展。

投資要點(diǎn)
工業(yè)叉車下游需求維持高景氣度，物流搬運(yùn)效率有待提高
　　工業(yè)用叉車下游應(yīng)用廣泛，與宏觀經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)景氣度較一致。過(guò)去10 年我國(guó)叉車銷量從2008 年的16.8 萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至2017 年的49.67 萬(wàn)臺(tái)，CAGR11.45%。自2016 年下半年起行業(yè)增長(zhǎng)提速，在2017 年同比34.32%的高增長(zhǎng)基數(shù)下，2018年　　1-6 月叉車?yán)塾?jì)銷量增速仍達(dá)到26.62%，2018 年初統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)叉車保有量在220-240 萬(wàn)臺(tái)。叉車銷量的穩(wěn)定提升與制造業(yè)總量提升密切相關(guān)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)的物流搬運(yùn)成本占GDP 比重仍然較高，隨著物流倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)模不斷擴(kuò)張，機(jī)械化和自動(dòng)化率仍有很大提升空間。判斷叉車行業(yè)未來(lái)三年將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2017 年公司實(shí)現(xiàn)叉車銷量105,091 臺(tái)，銷售量同比增長(zhǎng)27.62%。

引領(lǐng)行業(yè)率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品提價(jià)，高端X 系列上半年銷量突破
　　今年三月份，公司引領(lǐng)行業(yè)率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品提價(jià)，叉車各類型號(hào)提價(jià)3%-5%，利潤(rùn)率提升的影響將在公司Q2 乃至全年利潤(rùn)上有所顯現(xiàn)。此外，公司針對(duì)中高端客戶主推X 系列內(nèi)燃叉車并已得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。該系列產(chǎn)品采用的是與日本崗村合作生產(chǎn)的變速箱，與博世合作研發(fā)的發(fā)動(dòng)機(jī)，并加入遠(yuǎn)程監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)反饋模塊，形成新的用戶體驗(yàn)。同載重量新產(chǎn)品X 的價(jià)格與之相比高40%，也比安徽合力同競(jìng)爭(zhēng)類型產(chǎn)品每臺(tái)高出約1 萬(wàn)元。新產(chǎn)品在2017 年上半年銷量約5000 臺(tái)，今年上半年已實(shí)現(xiàn)銷量10000 臺(tái)以上，同比增速超過(guò)100%，預(yù)計(jì)全年X 系列產(chǎn)品有望突破20000 臺(tái)以上目標(biāo)，釋放利潤(rùn)彈性。

投入AGV 自主研發(fā)，以創(chuàng)新助力智能倉(cāng)儲(chǔ)
　　公司在行業(yè)內(nèi)最早布局無(wú)人叉車業(yè)務(wù)，重視自身技術(shù)水平的提高。公司AGV設(shè)備中除了系統(tǒng)控制系統(tǒng)采用的是瑞典科爾摩根NDC 自動(dòng)引導(dǎo)技術(shù)，其余基本實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化。公司成功實(shí)施了沈陽(yáng)寶馬、京東物流、常州賽拉弗光伏等一批自動(dòng)化解決方案項(xiàng)目，目前在手大小項(xiàng)目20 多個(gè)，預(yù)計(jì)全年AGV 項(xiàng)目收入增長(zhǎng)有望達(dá)到300%。

　　國(guó)內(nèi)外電叉占比懸殊，環(huán)保加碼和經(jīng)濟(jì)效益是升級(jí)換代需求新驅(qū)動(dòng)力
目前國(guó)內(nèi)外電叉占比差距懸殊，2017 年我國(guó)電動(dòng)叉車占比約41%，遠(yuǎn)低于全球電動(dòng)叉車60%左右的占比，對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)和電動(dòng)平衡類型叉車往往占有更高的比例。長(zhǎng)期來(lái)看，電動(dòng)叉車更具節(jié)能環(huán)保和經(jīng)濟(jì)效益，隨著國(guó)家和社會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的加碼和經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)電動(dòng)叉車替代內(nèi)燃叉車將是未來(lái)大趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電叉占比提升還有巨大空間。

盈利預(yù)測(cè)及估值
　　我們預(yù)計(jì)2018-2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.66 億元、104.58 億元和121.39 億元，同比增長(zhǎng)25.16%、19.30%和16.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.70 億元、6.80 億元和8.13億元，同比增長(zhǎng)23.68%、19.37%和19.50%，復(fù)合增速達(dá)20%以上，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE 分別為13 倍、11 倍和9 倍。與同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相比，公司盈利能力較強(qiáng)，ROE 和ROA 遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充裕，并集中投入AGV自主研發(fā)助力智能倉(cāng)儲(chǔ)技術(shù)發(fā)展，穩(wěn)健與成長(zhǎng)性兼?zhèn)?。我們給予公司2018 年18 倍PE，低于行業(yè)平均值51.51（申萬(wàn)三級(jí)-工程機(jī)械），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.56 元/股。給予買入評(píng)級(jí)。