2016年5月16日，美國(guó)工程機(jī)械公司特雷克斯宣布已與芬蘭科尼公司就雙方終止2015年8月10日簽署的合并協(xié)議達(dá)成一致，任何一方均無(wú)需支付任何費(fèi)用。

　　上述合并協(xié)議終止的同時(shí)，特雷克斯簽署了以約13億美元的總對(duì)價(jià)將物料搬運(yùn)和港口解決方案（MHPS）業(yè)務(wù)部門售予科尼公司的最終協(xié)議。支付的對(duì)價(jià)包括8.20億美元的現(xiàn)金和1,960萬(wàn)股科尼公司新發(fā)行股票。交易完成后,特雷克斯將持有約25%的科尼公司已發(fā)行股票，并且有權(quán)提名2名董事。交易有待獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)和科尼公司股東的批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)于2017年1月份完成交割。

　　該協(xié)議使特雷克斯能夠繼續(xù)與中聯(lián)重科進(jìn)一步的進(jìn)行商討。如果特雷克斯和中聯(lián)重科同意整體出售特雷克斯，則特雷克斯有權(quán)在2016年5月31日或之前終止上述協(xié)議。

　　公告發(fā)布當(dāng)日，作為世界上最大的金融管理咨詢公司之一的美國(guó)美林公司，立即發(fā)布研究報(bào)告，表達(dá)了對(duì)此交易的看法。報(bào)告原文內(nèi)容如下：

　　特雷克斯出售MHPS板塊給科尼，有利于中聯(lián)重科

　　特雷克斯宣布并已終止了與科尼的合并協(xié)議,而是以13億美元價(jià)格將其物料搬運(yùn)和港口解決方案（MHPS）板塊（2015全年銷售額14億美元，EBIT（息稅前利潤(rùn)）860萬(wàn)美元）出售給科尼，其中包括8.2億美元現(xiàn)金及1960萬(wàn)科尼新發(fā)股票（相當(dāng)于科尼25％的股份）。在我們看來(lái)，中聯(lián)重科更愿意收購(gòu)不包含MHPS板塊的特雷克斯，原因如下：1），它可以幫助緩解美國(guó)對(duì)中聯(lián)重科的監(jiān)管問(wèn)題，2）特雷克斯的重要資產(chǎn)中，中聯(lián)重科感興趣的是起重機(jī)和高空作業(yè)平臺(tái)板塊3）MHPS無(wú)法賺取利潤(rùn)，處置所得將有助于降低特雷克斯的凈債務(wù)，就EV/EBITDA和P/E方面來(lái)看，使中聯(lián)重科收購(gòu)成本看起來(lái)更便宜同時(shí)也降低中聯(lián)重科負(fù)債壓力。對(duì)中聯(lián)重科維持中性。

　　對(duì)MHPS的處置，有助于減輕中聯(lián)重科監(jiān)管障礙

　　特雷克斯與美國(guó)政府簽有國(guó)防合同，為美國(guó)港口提供起重機(jī)。一些美國(guó)媒體和國(guó)會(huì)議員從國(guó)家安全角度出發(fā)，提高了對(duì)中聯(lián)重科收購(gòu)提議的關(guān)注度。特雷克斯的防務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要在于其MHPS板塊。對(duì)MHPS的處置將可能有助于減輕中聯(lián)重科交易中的潛在監(jiān)管障礙。

　　收購(gòu)成本減少，負(fù)債壓力降低

　　將MHPS板塊出售給科尼將有助于降低特雷克斯的凈債務(wù)。在此情況下，以每股31美元的收購(gòu)價(jià)格獲取特雷克斯（處置MHPS后）相當(dāng)于12倍/15倍FY15/16E特雷克斯市盈率及8倍/10倍FY15/16EEV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值倍數(shù)），相較于收購(gòu)包括MHPS板塊在內(nèi)的特雷克斯(17倍/23倍FY15/16市盈率及9倍/11倍FY15/16EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值倍數(shù)）)的交易來(lái)說(shuō)相對(duì)公平。此外，不包括MHPS的交易將只會(huì)將中聯(lián)重科2016財(cái)年的凈負(fù)債比率從61%增加到77%，低于收購(gòu)包括MHPS在內(nèi)的特雷克斯方案（2016財(cái)年凈負(fù)債比率91%）。假設(shè)中聯(lián)重科收購(gòu)不包括MHPS板塊的特雷克斯，我們需要將中聯(lián)重科FY17/18E股本回報(bào)率從2.0％/2.8％提高到2.9％/3.8％，中聯(lián)重科目前的股價(jià)相當(dāng)于8x/6xFY17/18E市盈率，對(duì)我們來(lái)說(shuō)這看起來(lái)是公平的。維持中性評(píng)級(jí)。