幾天前，我在福布斯上提出理由，說明按照目前估值水平來看，雅虎（Yahoo）為何是蘋果、Facebook、微軟甚至谷歌的極具吸引力的收購目標(biāo)。

　　按照目前估值來看，上述這些公司中的任何一家都可以收購雅虎，并且被倒貼40億美元獲得雅虎現(xiàn)有的核心業(yè)務(wù)。如果他們溢價收購，也是相當(dāng)于免費得到了這塊核心業(yè)務(wù)而已。此外，他們還能與阿里巴巴集團（Alibaba）的馬云和軟銀集團（SoftBank）的孫正義建立良好關(guān)系，進(jìn)而可以通過合作關(guān)系催生出其他各種賺錢的機遇。

　　然而，在發(fā)表了那篇文章并且與一位雅虎大股東（他正在準(zhǔn)備一份即將發(fā)表的演示報告，其中許多想法如下所述）聊了聊之后，我認(rèn)為，緊接著阿里巴巴首次公開募股（IPO，現(xiàn)在傳聞會在勞工節(jié)之后進(jìn)行）之后，我們最有可能看到的結(jié)果是阿里巴巴或軟銀收購雅虎，而不是上述任何一家美國科技公司收購雅虎。

　　其主要原因在于：如果阿里巴巴或軟銀收購雅虎，那么他們就不會為他們從雅虎手中收回的投資股份繳付稅款。這意味著他們會在今天的價格上得到更大的折扣。

　　我是這么計算的：

　　• 目前，雅虎所持阿里巴巴股份的應(yīng)稅款達(dá)到100-200億美元，具體數(shù)額取決于阿里巴巴股票在上市后走勢如何。

　　• 按照當(dāng)前的市場價格來看，雅虎所持雅虎日本（Yahoo Japan）股份的應(yīng)稅款大約為30億美元。

　　• 雅虎的華爾街分析師們在他們當(dāng)前給雅虎設(shè)定的目標(biāo)價格中，都沒有考慮雅虎在這些股份出售方面將必須支付的稅款。

　　• 讓我們假定，阿里巴巴在上市后成為一家市值為2,000億美元的公司（正如我日前所說，這是目前彭博社調(diào)查的分析師們的一致預(yù)期）。

　　• 雅虎將會拿到合每股9美元的現(xiàn)金（在阿里巴巴上市后，假設(shè)他們以阿里巴巴的IPO發(fā)行價——對應(yīng)的市值為1,500億美元——出售他們持有的首批股份）。

　　• 他們持有的雅虎日本股份價值每股9美元(稅前)。

　　• 他們在阿里巴巴的剩余股份每股價值33美元(假設(shè)阿里巴巴在上市后市值攀升至2,000億美元后的稅前金額）。

　　• 雅虎核心業(yè)務(wù)的最低價值很可能為每股5美元（這對雅虎核心業(yè)務(wù)未來的息稅折舊攤銷前利潤進(jìn)行了保守估計，并且非常保守地假設(shè)其估值相當(dāng)于EBITDA的4-5倍）。

　　• 加在一起，雅虎的資產(chǎn)價值相當(dāng)于每股56美元，大大高于該股今天33美元的股價。

　　因此，阿里巴巴或軟銀可能會以每股45美元的價格全盤收購雅虎（與雅虎今天的股價相比是個不錯的溢價），其支付方式為：利用雅虎資產(chǎn)負(fù)債表上的每股9美元現(xiàn)金，再用他們自身的股份置換剩下的36美元。這樣，目前每股33美元的雅虎股票給雅虎股東帶來的價值為45美元。阿里巴巴或軟銀會為每股立刻能值47美元的股票支付36美元的價格。他們在彈指間就為股東創(chuàng)造出110億美元的價值。

　　如果是阿里巴巴收購雅虎，那么他們可以立即把他們新獲得的35%雅虎日本股份（價值90億美元）賣給軟銀，換回他們自己公司價值90億美元的股份。孫正義會立即獲得雅虎日本的控股權(quán)（他現(xiàn)在還沒有拿到控股權(quán)）。馬云將為他的公司進(jìn)行規(guī)模巨大的股票回購，并且消除軟銀和雅虎持有他公司這么多股份所造成的威脅。此外，中國政府也會很高興地看到軟銀不再是持有阿里巴巴如此多股份的外國大股東。

　　當(dāng)然，也可能是軟銀收購雅虎，然后軟銀把他們持有的部分阿里巴巴股份賣出，換成具有類似價值的東西。中國政府同樣會很樂意看到他們（以及雅虎）在阿里巴巴持有的股份減少。

　　對雅虎采取的這些行動有可能就是阿里巴巴選擇（迄今已達(dá)兩次）允許雅虎在IPO時較少量地出售阿里巴巴股份的一大原因。當(dāng)阿里巴巴第一次宣布這個決定時，我還不是完全清楚阿里巴巴允許雅虎這樣做可以獲得什么好處。然而，若是考慮到收購雅虎的可能性，阿里巴巴就不必為了在IPO時從雅虎手中回購更多股票而在IPO之前借錢。他們可以利用自己新發(fā)行的股票在IPO之后再這樣做。

　　那么，如果阿里巴巴或軟銀收購雅虎，雅虎的核心業(yè)務(wù)會怎么樣呢？

　　幾乎可以肯定，阿里巴巴不會把雅虎留在手中。我猜測他們會擔(dān)心美國政客們會反對一家中國大公司可以獲取美國人的電子郵件。我的猜測是，阿里巴巴在宣布收購雅虎的時候，將會同時承諾，立即在雅虎創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)和大衛(wèi)·費羅（David Filo）的支持下，以大約50億美元的價格把雅虎的核心業(yè)務(wù)出售給諸如銀湖資本（Silver LakeCapital，也是阿里巴巴的股東）等其他機構(gòu)。銀湖資本在2011年曾經(jīng)試圖以相當(dāng)于每股18美元的總價全盤收購雅虎，這次他們不會以這么便宜的價格得到雅虎，但考慮到AOL（以前全稱為美國在線）目前價值30億美元，以50億美元的價格獲得雅虎核心業(yè)務(wù)仍然會是一筆合算的買賣。

　　如果軟銀收購雅虎，那么他們可能會考慮保留雅虎的核心業(yè)務(wù)。不要忘了谷歌首席商務(wù)官尼克什·阿羅拉（Nikesh Arora）剛剛離開谷歌成為軟銀副董事長，并幫助軟銀發(fā)展其美國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。就是這位阿羅拉曾經(jīng)試圖讓谷歌收購雅虎，然后與他們達(dá)成一項涉及范圍廣泛的搜索協(xié)議，但最終卻不得不與他們達(dá)成了一項移動廣告協(xié)議。

　　雅虎首席執(zhí)行官（CEO）瑪麗莎·梅耶爾（Marissa Mayer）會繼續(xù)為銀湖資本或尼克什效力嗎？目前還不清楚。我猜測銀湖資本會對雅虎的核心業(yè)務(wù)制定一個經(jīng)營計劃，這其中不包括世界各地為這家每年EBITDA為10億-15億美元的公司工作的13,000名雇員。我不知道梅耶爾和阿羅拉之間的工作關(guān)系會是怎樣?；蛟S他們在一起會工作得很好。

　　沒有什么實際的理由可以認(rèn)為，我所描述的這一并購交易對這幾方中的任何一方都沒有吸引力。雅虎的股東很可能會欣然接受這樣的機會。阿里巴巴和軟銀會很高興。美國監(jiān)管機構(gòu)也會很滿意。

　　我們只能密切關(guān)注過完勞工節(jié)，在阿里巴巴上市之后會發(fā)生什么情況。