工程機(jī)械相關(guān)的基建項(xiàng)目，主要是道路、鐵路、城市公交、水利、水運(yùn)、航空六方面的投資，每年的總投資額大約為1.3萬(wàn)億，08年增量大約為1600億。09年全球建筑業(yè)市場(chǎng)發(fā)展主要靠新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)，新興地區(qū)建筑業(yè)投資增速將是08年的78.7%左右。估算中國(guó)整機(jī)產(chǎn)品出口的增速在64.5%左右。專(zhuān)家預(yù)測(cè)，09年房地產(chǎn)、基建、采礦三大類(lèi)投資貢獻(xiàn)增量占比分別為53%、35%、13%，帶動(dòng)的工程機(jī)械國(guó)內(nèi)總需求(含進(jìn)口)約為1119億，增速為-9.9%。
　　固定資產(chǎn)投資過(guò)于龐雜并不能很精確的衡量工程機(jī)械需求狀況。直接帶動(dòng)工程機(jī)械采購(gòu)的是房地產(chǎn)、采礦業(yè)、基建三項(xiàng)投資。與工程機(jī)械相關(guān)的基建項(xiàng)目主要是道路、鐵路、城市公交、水利、水運(yùn)、航空，總額大約為1.3萬(wàn)億，08年增量大約為1600億。鐵路投資是帶動(dòng)增長(zhǎng)最大的一項(xiàng)，相當(dāng)于水利、城市公交和道路投資的兩倍。采礦業(yè)除石油天然氣開(kāi)采投資，其他幾部分的投資總額在3000億左右，08年增量在1200億左右。整體增長(zhǎng)迅速，以煤炭投資增量最大。房地產(chǎn)投資扣除土地購(gòu)置費(fèi)后，每年的總額為2萬(wàn)億左右，08年的增量是5900億。中部、東北、內(nèi)陸三地區(qū)增量貢獻(xiàn)是沿海、長(zhǎng)三角兩地區(qū)的1.6倍，廣大的內(nèi)陸省份支撐了08年的增長(zhǎng)。
　　按照我們假設(shè)，明年房地產(chǎn)、基建、采礦三大類(lèi)投資貢獻(xiàn)增量占比分別為53%、35%、13%，帶動(dòng)的工程機(jī)械國(guó)內(nèi)總需求(含進(jìn)口)約為1119億，增速為-9.9%。09年如果進(jìn)口負(fù)增長(zhǎng)15-20%，國(guó)內(nèi)廠商內(nèi)銷(xiāo)的降幅僅為5.2-7.5%。
　　09年全球建筑業(yè)市場(chǎng)發(fā)展主要靠新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)，新興地區(qū)建筑業(yè)投資增速將是08年的78.7%左右。估算中國(guó)整機(jī)產(chǎn)品出口的增速在64.5%左右。中長(zhǎng)期看，中東、東歐、拉美地區(qū)區(qū)域規(guī)模都遠(yuǎn)大于中國(guó)市場(chǎng)，只要新興市場(chǎng)開(kāi)拓順利，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品就有足夠的增長(zhǎng)空間。
　　按50%出口占比測(cè)算全行業(yè)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)23%，按25%-30%左右占比測(cè)算的增速是8%-10.8%。只有很少幾種情況下才會(huì)出現(xiàn)整體負(fù)增長(zhǎng)，并且幅度不會(huì)超過(guò)6%。主要龍頭公司的銷(xiāo)售增速應(yīng)該在12.5-15%左右。
　　四季度需求有回暖跡象。8月，房地產(chǎn)投資增速雖有下滑，但采礦業(yè)和基建投資增速仍然堅(jiān)挺。新開(kāi)工計(jì)劃投資額增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，新開(kāi)工和施工項(xiàng)目個(gè)數(shù)增速大幅反彈，環(huán)比增速高達(dá)28.8%和16.5%。建筑業(yè)投資累計(jì)增速也再次轉(zhuǎn)正，主要工程機(jī)械產(chǎn)品的銷(xiāo)量增速有回升跡象。水泥產(chǎn)量增速整體雖繼續(xù)回落，但已經(jīng)有15個(gè)省的水泥增速開(kāi)始回升。盡管我們認(rèn)為需求反轉(zhuǎn)要等到房地產(chǎn)政策放松以后，但在目前的政策和市場(chǎng)背景下，需求回暖的趨勢(shì)很可能會(huì)持續(xù)下去，工程機(jī)械是反彈中不錯(cuò)的投資選擇。選股方面，應(yīng)該考慮出口增量貢獻(xiàn)較大，基建帶動(dòng)需求的品種，建議重點(diǎn)選擇徐工科技，中聯(lián)重科和三一重工。
　　1.三大類(lèi)投資帶動(dòng)工程機(jī)械需求固定資產(chǎn)投資
　　衡量工程機(jī)械需求的精確度不高。固定資產(chǎn)投資是非常重要的衡量全社會(huì)投資動(dòng)向的指標(biāo)，但指標(biāo)中包含了過(guò)于龐雜的內(nèi)容，有些與工程機(jī)械的需求相關(guān)度不高。從歷史數(shù)據(jù)看，兩者并沒(méi)有非常敏感的相關(guān)度，需要對(duì)投資進(jìn)行細(xì)分，將不相關(guān)的部分剔除。
　　采礦業(yè)在06年前的幾年，對(duì)工程機(jī)械需求增長(zhǎng)帶動(dòng)較大。07年回落，08年增速再次上升，其對(duì)08年上半年的工程機(jī)械需求增長(zhǎng)貢獻(xiàn)明顯。并且，采礦業(yè)投資的波動(dòng)好像對(duì)調(diào)控影響反應(yīng)有滯后性。
　　我們對(duì)這三大投資進(jìn)行進(jìn)一步的細(xì)分，以理清哪些是對(duì)工程機(jī)械需求有貢獻(xiàn)的。
　　并且，從投資額角度考察各個(gè)領(lǐng)域?qū)π枨蟮膸?dòng)力度，并想依此判斷工程機(jī)械明年的內(nèi)需狀況。
　　2.基建：鐵路投資貢獻(xiàn)增量最大
　　我們將固定資產(chǎn)投資中的交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)郵電、水利環(huán)境、電力熱氣水三項(xiàng)算做基建投資。對(duì)基建進(jìn)行細(xì)分，占比最大的是電力熱氣水、公共設(shè)施、道路、鐵路四項(xiàng)投資。
　　其中，占比最大的是電力熱氣水方面的投資，它雖然也帶動(dòng)工程機(jī)械需求，但相關(guān)度較小。其次是公共設(shè)施管理業(yè)，增長(zhǎng)也較快，它主要是指市政設(shè)施、綠化、公園、景區(qū)管理方面投入，與工程機(jī)械需求的相關(guān)度也不大。道路投資，其增長(zhǎng)是非常緩慢的，這兩年都是5%左右。其他增速提升較為明顯的由環(huán)境管理(包括自然保護(hù)、市容、環(huán)衛(wèi)、水污染治理等方面管理，也與工程機(jī)械需求相關(guān)度不大)、水利、鐵路，城市公交投資仍維持前期高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公共設(shè)施、城市公交、環(huán)境管理都可以算做城建方面的投資，占了整體的34%。
　　若只考慮與工程機(jī)械相關(guān)的基建項(xiàng)目，主要是道路、鐵路、城市公交、水利、水運(yùn)、航空六方面的投資，每年的總投資額大約為1.3萬(wàn)億，08年增量大約為1600億。道路投資是其中最大的一塊，占51%，年投資額近7000億，增長(zhǎng)非常緩慢，08年貢獻(xiàn)增量只有300億左右。水利、城市公交、鐵路合計(jì)占37%，年總投資額大約4500億，是增長(zhǎng)最快的三項(xiàng)，08年貢獻(xiàn)增量分別為330、310、610億左右。
　　可以看出鐵路投資是帶動(dòng)增長(zhǎng)最大的一項(xiàng)，相當(dāng)于水利、城市公交和道路投資的兩倍，這三項(xiàng)每年的投資規(guī)模雖有很大差異，但增速的差異使其對(duì)增量的貢獻(xiàn)大致相當(dāng)。
　　鐵路、水利、城市公交的增長(zhǎng)趨勢(shì)較好。道路投資近幾年增速一直處于下滑趨勢(shì)中，各地公路建設(shè)高峰期已過(guò)，但如果政策放松，農(nóng)村(每年總額2000億左右)。
　　和城際公路投資可能增加，假設(shè)09年增加600億左右。鐵路投資05年啟動(dòng)，06年是個(gè)高峰期，07年增速回調(diào)，08年增速再次回升，按照十一五總共1.5萬(wàn)億的規(guī)模，09、10年每年有近4000億的投資額度。城市公交投資一直到07年上半年都增長(zhǎng)都很迅速，近期回落，但仍處于高增長(zhǎng)狀態(tài)，假設(shè)09年增長(zhǎng)25%左右。
　　水利投資近幾年增速一直穩(wěn)定提升，由于近年自然災(zāi)害頻發(fā)，預(yù)計(jì)這塊的投資可能會(huì)增加，預(yù)計(jì)其09年增40%?；ㄔ鏊僮羁炝鶄€(gè)領(lǐng)域09年估計(jì)能貢獻(xiàn)2900億以上的投資增量，相對(duì)08年提升1300億。
    3.采礦業(yè)：煤炭投資貢獻(xiàn)增量最大
　　采礦業(yè)投資主要由石油天然氣、煤炭、黑色礦、有色礦、非金礦(生產(chǎn)水泥用石灰石)五部分組成，前兩項(xiàng)占比最大，分別為39%、34%。如果不考慮對(duì)工程機(jī)械需求帶動(dòng)較小的石油天然氣開(kāi)采投資，其他幾部分每年的投資總額在3000億左右，08年增量在1200億左右。采礦業(yè)投資整體增長(zhǎng)都很迅速，以鐵礦石、非金礦、煤炭開(kāi)采投資增長(zhǎng)最快，08年貢獻(xiàn)投資增量分別為230、130、740億，煤炭最大。
　　采礦業(yè)的投資與調(diào)控周期并不一致，04年那輪調(diào)控后，上游的投資高增長(zhǎng)在05年的勢(shì)頭絲毫沒(méi)有下降，一直持續(xù)到06年下半年，07年上半年才進(jìn)入低谷期。本輪的調(diào)控以后，也有可能出現(xiàn)上次類(lèi)似的情況，采礦業(yè)投資明年持續(xù)增長(zhǎng)的可能性較大，將繼續(xù)是工程機(jī)械采購(gòu)的支撐點(diǎn)。我們保守假設(shè)主要項(xiàng)目09年保持近5年的最低增速，累計(jì)后四大項(xiàng)目09年投資總增量1100億左右，相對(duì)08年下降100億。
　　4.房地產(chǎn)：中部、內(nèi)陸、東北地區(qū)增量貢獻(xiàn)超沿海
　　房地產(chǎn)投資的2/3用于建筑安裝，土地購(gòu)置費(fèi)只占20%左右。我們將全國(guó)劃分成六個(gè)區(qū)域，扣除土地購(gòu)置費(fèi)后，每年的總投資額為2萬(wàn)億左右，08年的增量是5900億?？鄢恋刭?gòu)置費(fèi)后的房地產(chǎn)投資中，沿海5省、長(zhǎng)三角3省、內(nèi)陸12省三個(gè)區(qū)域的占比最高。08年，東北、中部、內(nèi)陸的增速最高，這三個(gè)區(qū)域占總投資額的42%。相對(duì)07年，京津唐地區(qū)的增速回落最為明顯，沿海地區(qū)也是回落的，只有東北地區(qū)增速是提升的。相對(duì)年初，8月份以后東北、京津唐、沿海地區(qū)的增速也是回落的。今年全國(guó)房地產(chǎn)投資增速并沒(méi)有像預(yù)期中那么快速回落的主要原因就是，中西部、東北地區(qū)的增長(zhǎng)仍然在繼續(xù)。
　　2008年，地區(qū)構(gòu)性差異已經(jīng)非常明顯。增量貢獻(xiàn)中，中部、東北、內(nèi)陸地區(qū)大幅提升，傳統(tǒng)的京津唐、沿海地區(qū)下降明顯，長(zhǎng)三角只是略有提升。從投資總額上講，中部、東北、內(nèi)陸地區(qū)合計(jì)的投資額在8700億左右，大致與沿海、長(zhǎng)三角合計(jì)規(guī)模相當(dāng)。但從08年增量貢獻(xiàn)看，中部、東北、內(nèi)陸地區(qū)分別貢獻(xiàn)了1237、923、1278億，而沿海、長(zhǎng)三角貢獻(xiàn)的增量分別只有1306、811億，前者是后者的1.6倍，廣大的內(nèi)陸省份支撐了增長(zhǎng)。
　　09年，我們假設(shè)除中部、京津河北以外的區(qū)域都保持03年以來(lái)的最低增速，有的是05年一季度的增速；京津河北地區(qū)保持今年增速；中部地區(qū)歷史的增速一直很高，我們假設(shè)其08年增量不變。匯總以后的房地產(chǎn)投資貢獻(xiàn)的總增量在4300億左右，比08年少了1100億。
　　5.三類(lèi)投資此消彼漲之下的綜合影響
　　06-07年，工程機(jī)械這三個(gè)方面的需求都向好，需求的重疊造就了工程機(jī)械行業(yè)的一輪需求火爆。明年，三個(gè)方面的需求方向不一，房地產(chǎn)方面的需求增速整體應(yīng)是繼續(xù)回落的，采礦業(yè)需求景氣也不如08年，而基建方面需求可能受益國(guó)家積極財(cái)政政策，對(duì)工程機(jī)械銷(xiāo)售最終的綜合影響不好判斷。我們想從投資額角度，對(duì)比分析這三個(gè)領(lǐng)域需求的此消彼漲可能對(duì)工程機(jī)械行業(yè)整體的影響。
　　08年的增量中，與工程機(jī)械需求相關(guān)的投資，房地產(chǎn)貢獻(xiàn)了其中的65%，基建貢獻(xiàn)20%，采礦業(yè)貢獻(xiàn)15%。今年相對(duì)07年，采礦業(yè)貢獻(xiàn)的大幅增加是最主要的差別，這也是今年開(kāi)年后土方類(lèi)設(shè)備、裝載機(jī)、挖掘機(jī)、推土機(jī)銷(xiāo)售高增的原因；基建的增量下降，且有結(jié)構(gòu)調(diào)整，增長(zhǎng)已經(jīng)由鐵路投資帶動(dòng)為主，而非道路投資；房地產(chǎn)投資(扣除土地購(gòu)置費(fèi))也有一定增量貢獻(xiàn)，但中西部、東北地區(qū)已經(jīng)是明顯的主角了。
　　按照工程預(yù)算的慣例，施工機(jī)械使用費(fèi)約占項(xiàng)目直接費(fèi)的9-20%，占總造價(jià)的5.4%-14%，基建和房地產(chǎn)項(xiàng)目應(yīng)該遵循此規(guī)律。如果這些設(shè)備全部為新購(gòu)，根據(jù)目前主要設(shè)備2-3年的回收期，工程機(jī)械采購(gòu)額應(yīng)該是使用費(fèi)的2-3倍，即工程機(jī)械采購(gòu)額占總投資的9%-28%左右，占建筑安裝費(fèi)的18-40%。我們的房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)是剔除土地購(gòu)置和其他費(fèi)用的，相當(dāng)于建筑安裝費(fèi)，假設(shè)其對(duì)工程機(jī)械采購(gòu)的帶動(dòng)率為19%?；ㄊ翘蕹娏釟馑顿Y后的數(shù)據(jù)，是總投資的概念，假設(shè)帶動(dòng)率為7.2%。采礦業(yè)方面，新建礦投資的70%是固定資產(chǎn)投資，其中的一半是設(shè)備投資，設(shè)備投資占新建礦投資的35%左右。如果考慮到新建礦投資占總投資的比例，以及工程機(jī)械占設(shè)備投資的比例問(wèn)題，工程機(jī)械投入占采礦業(yè)總投資的比重肯定是在10%以下的，我們假設(shè)為9%。我們用2005-2008年的投資數(shù)據(jù)對(duì)這三個(gè)比率假設(shè)進(jìn)行了驗(yàn)證，發(fā)現(xiàn)由此計(jì)算出的工程機(jī)械內(nèi)需額相當(dāng)于實(shí)際的90%左右(如下表)，假設(shè)還比較合理。
　　按照前面的假設(shè)，09年基建方面投資增長(zhǎng)20%，增量2923，提升1318億；房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)18%，增量4286，下降1097億；采礦業(yè)投資分別增長(zhǎng)26%，增量為1094億，下降116億。這樣，09年與工程機(jī)械需求直接相關(guān)的投資里，基建的貢獻(xiàn)將大幅提升至33%，房地產(chǎn)大幅下降至54%，采礦業(yè)略降為13%。
　　結(jié)合我們對(duì)工程機(jī)械帶動(dòng)率的假設(shè)，明年基建、房地產(chǎn)、采礦業(yè)三大類(lèi)投資帶動(dòng)的工程機(jī)械需求只有1119億。如果今年的工程機(jī)械行業(yè)國(guó)內(nèi)需求(包含進(jìn)口)的增速是21.8%，國(guó)內(nèi)行業(yè)銷(xiāo)售(包含出口)增速是38%(如下表)，明年國(guó)內(nèi)需求(包含進(jìn)口)增速將是-10%。但這也并不一定意味著國(guó)內(nèi)廠商的內(nèi)銷(xiāo)會(huì)下降，因?yàn)檫M(jìn)口需求可能會(huì)下降更快，2004-2005年工程機(jī)械進(jìn)口的增速分別為2.3%和-15.9%。如果09年進(jìn)口負(fù)增長(zhǎng)15-20%，廠商國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售的降幅只會(huì)有5.2-7.5%，這種降幅在04-05年也出現(xiàn)過(guò)。

　　6.出口：新興市場(chǎng)需求將持續(xù)

　　6.1.出口對(duì)銷(xiāo)售的貢獻(xiàn)已經(jīng)很高
　　從國(guó)統(tǒng)局及海關(guān)的歷史數(shù)據(jù)看，中國(guó)工程機(jī)械的出口高增始于2004年，近五年一直保持50%以上的增長(zhǎng)。估計(jì)2008年底時(shí)總出口額將在1000億人民幣左右(包括零部件)，出口占工程機(jī)械全行業(yè)銷(xiāo)售的比重也將超過(guò)50%。
　　按整機(jī)產(chǎn)品數(shù)量統(tǒng)計(jì)的出口量占比要低于上述數(shù)據(jù)，但也已經(jīng)舉足輕重。從出口量看，壓路機(jī)、推土機(jī)、叉車(chē)、起重機(jī)的出口量占比都是超過(guò)20%的。并且，幾乎所有的主流產(chǎn)品的出口占比都是在提升的，今年6月份相對(duì)4月份的占比都有1-2個(gè)百分點(diǎn)的提升。推土機(jī)、壓路機(jī)產(chǎn)品出口對(duì)增量的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過(guò)80%，起重機(jī)、叉車(chē)超過(guò)35%，壓路機(jī)的出口增長(zhǎng)甚至彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)需求的下降。
　　主機(jī)產(chǎn)品中出口額最大的是裝載機(jī)、汽車(chē)起重機(jī)、叉車(chē)。今年前7個(gè)月，這三大產(chǎn)品的出口額都在30億人民幣以上，挖掘機(jī)、混凝土機(jī)械、塔吊的出口額也超過(guò)20億。履帶吊雖是很多國(guó)內(nèi)企業(yè)剛做了幾年的新產(chǎn)品，但出口額已經(jīng)達(dá)到17個(gè)億，增速高達(dá)266.6%，國(guó)際需求相當(dāng)旺盛。除了挖掘機(jī)以外，主流產(chǎn)品今年的銷(xiāo)量增速都在60%以上。
　　目前，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品的出口地區(qū)以俄羅斯、中東、非洲為主，但整體區(qū)域分布相當(dāng)分散。2007年作為主要出口地的十個(gè)國(guó)家共從中國(guó)進(jìn)口了11.2億美元的整機(jī)產(chǎn)品，只占中國(guó)整機(jī)產(chǎn)品出口的19%。它們當(dāng)中，俄羅斯、中東兩國(guó)、非洲三國(guó)、印度出口額較高，都在1.2億美元以上。
　　6.2.出口是09年能否保持增長(zhǎng)的最主要決定因素
　　不只是中國(guó)，日本、美國(guó)的工程機(jī)械廠商也是靠國(guó)際市場(chǎng)來(lái)平衡國(guó)內(nèi)需求的下降。
　　今年1-7月，日本工程機(jī)械國(guó)內(nèi)需求為43億人民幣，同比減少6.7%，是連續(xù)第4個(gè)月出現(xiàn)減少，而出口110億人民幣，同比增長(zhǎng)13.2%，帶動(dòng)行業(yè)整體增長(zhǎng)6.8%。
　　出口增長(zhǎng)最為迅速的是掘進(jìn)機(jī)械和起重機(jī)，起重機(jī)的高增理由應(yīng)與中國(guó)一致。
　　08年上半年，美國(guó)工程機(jī)械出口100億美元，增長(zhǎng)24%，同期國(guó)內(nèi)需求至少下降了10%。出口增長(zhǎng)最快的地區(qū)是非洲(主要是南非)、南美洲、歐洲(主要是俄羅斯)等新興經(jīng)濟(jì)體，對(duì)中國(guó)的出口大幅下降。這與我們調(diào)研中國(guó)內(nèi)企業(yè)的情況略有差異，中國(guó)企業(yè)最看中的是中東、俄羅斯、印度、北非的市場(chǎng)，對(duì)南美、澳大利亞剛開(kāi)始進(jìn)入，而美國(guó)廠商對(duì)印度、中東市場(chǎng)的興趣似乎沒(méi)有國(guó)內(nèi)企業(yè)大。
　　09年全球建筑業(yè)市場(chǎng)發(fā)展主要靠新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)。根據(jù)Globleinsight最新的預(yù)測(cè)，美國(guó)建筑市場(chǎng)08年的投資額將回落到20世紀(jì)末的水平，此后逐漸復(fù)蘇；歐洲要09年才能結(jié)束回落勢(shì)頭；日本建筑投資因出口和人口問(wèn)題將面臨增速回落；除日本以外的亞洲增速也會(huì)回落，但仍是增長(zhǎng)最快的地區(qū)；中東北非、東歐、南美地區(qū)的建筑投資仍將維持前幾年的增長(zhǎng)勢(shì)頭，不會(huì)因發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的回落受到影響。
　　對(duì)建筑業(yè)住宅、基建、非住宅建筑三大類(lèi)的需求趨勢(shì)的判斷中，他們認(rèn)為基建的穩(wěn)定性最好，增速不會(huì)有大的回落，住宅、非住宅方面增速將大幅度下降，但仍保持正增長(zhǎng)，這都與我們的判斷一致。整體看，全球建筑投資在2010年前都將保持低增長(zhǎng)，但考慮到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的恢復(fù)及新興市場(chǎng)的需求，中長(zhǎng)期仍值得看好。
　　新興的建筑市場(chǎng)未來(lái)幾年的增長(zhǎng)仍將持續(xù)。近幾年銷(xiāo)售一直火爆的中東地區(qū)國(guó)家，建筑業(yè)投資雖有所降溫，但辦公、住宅和機(jī)構(gòu)方面的建設(shè)增長(zhǎng)將保持，09年的增速可以保持為08年的70-80%。目前俄羅斯建筑投資的規(guī)模尚不足中國(guó)的1/10，巴西、印度的1/2，市場(chǎng)空間巨大，但Globleinsight考慮到石油價(jià)格下跌的影響，認(rèn)為其09年增長(zhǎng)將下降為08年的83%左右。印度投資拉動(dòng)性發(fā)展模式剛剛開(kāi)始，07年開(kāi)始的新的五年計(jì)劃里有大規(guī)模的基建投資規(guī)劃，未來(lái)幾年建筑業(yè)投資增長(zhǎng)可能會(huì)加速，09年至少可以保持08年的增速。拉美地區(qū)投資本輪受中國(guó)需求的影響更大，不會(huì)大幅衰退，礦業(yè)、石油的發(fā)展帶動(dòng)基建需求，地區(qū)建筑投資高增長(zhǎng)仍將持續(xù)，增速可以保持08年的70%左右。
　　結(jié)合這些地區(qū)占中國(guó)出口的比重，我們可以大概推算09年相關(guān)地區(qū)的建筑業(yè)投資增速將是08年的78.7%左右。08年前7個(gè)月，中國(guó)整機(jī)產(chǎn)品出口額的增速為82%，預(yù)計(jì)全年保持此增速問(wèn)題不大。若假設(shè)出口增速與需求地建筑業(yè)增速變動(dòng)一致，估計(jì)09年工程機(jī)械整機(jī)產(chǎn)品的增速在64.5%左右。占出口總量30%的零部件的增速可能略低于整機(jī)，但整體出口增速保持50%難度不大。
　　中東、東歐、拉美地區(qū)單個(gè)國(guó)家的建筑市場(chǎng)規(guī)模都大，但地區(qū)規(guī)模都遠(yuǎn)大于中國(guó)市場(chǎng)。拉美建筑市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)于中國(guó)的4倍，中東和非洲是2.9倍，東歐是2.4倍。只要新興市場(chǎng)開(kāi)拓順利，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品就有足夠的需求空間。從中長(zhǎng)期看，隨著這些高增長(zhǎng)地區(qū)需求規(guī)模和占比的提升，全球建筑業(yè)投資都將是加速的。
　　7.09年工程機(jī)械行業(yè)的增長(zhǎng)判斷
　　09年內(nèi)需對(duì)增長(zhǎng)將有拖累，房地產(chǎn)、采礦業(yè)的投資規(guī)模雖仍有增長(zhǎng)，但對(duì)工程機(jī)械的采購(gòu)規(guī)?？赡軙?huì)下降。不過(guò)，基建增速的大幅提升將部分對(duì)沖需求的下降。
　　進(jìn)口也有可能負(fù)增長(zhǎng)，為國(guó)內(nèi)產(chǎn)品提供更多需求。整體看，內(nèi)需可能負(fù)增長(zhǎng)6%左右。
　　不過(guò)，出口仍值得看好。新興市場(chǎng)的需求將會(huì)持續(xù)，增速雖有回落，但足以支撐整機(jī)產(chǎn)品保持60%以上的增長(zhǎng)。占出口總量30%的零部件的增速可能略低于整機(jī)，但整體出口增速保持50%難度不大。
　　綜合內(nèi)需和出口的增長(zhǎng)情況，09年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)售額的增速可能在23%左右。不過(guò)，有些主機(jī)廠商的出口占比是低于行業(yè)整體的(行業(yè)主機(jī)出口比例是50%，整體是51.75)，上市公司一般在25%-30%左右，按這個(gè)比例計(jì)算的增速是8%-10.8%。我們還分別假設(shè)內(nèi)需下降8%，出口增長(zhǎng)50%，對(duì)另外兩個(gè)因素進(jìn)行了情景分析，發(fā)現(xiàn)只有很少幾種情況下才會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，并且幅度不會(huì)超過(guò)6%。如果國(guó)內(nèi)企業(yè)能保證內(nèi)需不降，出口增50%，出口占比達(dá)到25-30%左右，明年的整體銷(xiāo)售就可增長(zhǎng)12.5-15%，很多工程機(jī)械龍頭公司是滿(mǎn)足這個(gè)條件的。
　　8.四季度需求有回暖跡象
　　需求有回暖跡象。近期，房地產(chǎn)投資增速雖有下滑，但采礦業(yè)和基建投資增速仍然堅(jiān)挺。前期對(duì)需求比較負(fù)面的新開(kāi)工計(jì)劃投資額增長(zhǎng)也由負(fù)轉(zhuǎn)正，增速急劇回落的新開(kāi)工和施工項(xiàng)目個(gè)數(shù)增速也在8月份各反彈了一個(gè)百分點(diǎn)。并且，新開(kāi)工、施工項(xiàng)目個(gè)數(shù)環(huán)比的增速高達(dá)28.8%和16.5%。
　　這些跡象使我們?cè)谥車(chē)鷮?duì)工程機(jī)械行業(yè)冰冷的預(yù)期中感到一絲暖意，也是前面考察09年增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。盡管我們認(rèn)為需求反轉(zhuǎn)要等到房地產(chǎn)政策放松以后，但在9月16日人民銀行下調(diào)利率和準(zhǔn)備金率以后，并且貨幣、財(cái)政政策可能持續(xù)放松的背景下，這種需求回暖的趨勢(shì)很可能會(huì)持續(xù)下去。
　　我們對(duì)09年內(nèi)需和出口的研究主要是想弄清楚明年會(huì)有多差，結(jié)果令人欣慰，如果考慮出口，行業(yè)明年全年負(fù)增長(zhǎng)的可能性并不大。結(jié)合我們近期對(duì)三一、中聯(lián)、徐工三家龍頭企業(yè)實(shí)地調(diào)研，企業(yè)其實(shí)比我們更樂(lè)觀(見(jiàn)上期調(diào)研紀(jì)要)。所以在市場(chǎng)整體預(yù)期從最悲觀向相對(duì)樂(lè)觀轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，工程機(jī)械是反彈中不錯(cuò)的投資選擇。
　　選股方面，應(yīng)該考慮出口增量貢獻(xiàn)較大，基建帶動(dòng)需求的品種。俄羅斯、中東、印度等新興市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品需求額最大的是各類(lèi)起重機(jī)，及裝載機(jī)、推土機(jī)、挖掘機(jī)產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)基建以鐵路、水利建設(shè)為主，主要是起重機(jī)、土方機(jī)械，及一定的混凝土攪拌站。綜合看，起重機(jī)，尤其是履帶吊，和土方機(jī)械需求最值得看好。
　　從國(guó)際渠道鋪設(shè)方面，山推、柳工、徐工是老牌企業(yè)，三一和中聯(lián)發(fā)展迅速，尤其是三一的海外擴(kuò)張非常迅速。從出口金額看，未來(lái)1-2年徐工的龍頭地位很難被撼動(dòng)。從出口占比看，徐工、山推、合力的最高，三一、中聯(lián)可能很快趕上。
　　產(chǎn)品線方面，徐工、中聯(lián)、三一的最全，其他企業(yè)不易追趕，出口擴(kuò)張潛力大。