行業(yè)景氣判斷不變 細(xì)分行業(yè)仍待發(fā)掘
　　我們?nèi)匀痪S持對(duì)機(jī)械行業(yè)景氣的判斷，延續(xù)中期策略中從行業(yè)景氣周期、產(chǎn)品生命周期、估值、事件預(yù)期，以及邊際類公司五個(gè)角度的選股思路。行業(yè)景氣的季節(jié)性，振興政策、高鐵、資產(chǎn)注入與重組、股權(quán)激勵(lì)等事件預(yù)期將是主要考慮因素。未來(lái)我們還會(huì)加大對(duì)邊際類公司的挖掘力度。
　　宏觀需求環(huán)境一般
　　行業(yè)投資高增長(zhǎng)
　　我們認(rèn)為，固定資產(chǎn)投資增速開(kāi)始呈現(xiàn)回落勢(shì)頭，但總體向上勢(shì)頭仍未改變。或許是因?yàn)橥顿Y本身的季節(jié)性，或許是因?yàn)檎{(diào)控，從過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)看，六月份以后的投資增速都會(huì)出現(xiàn)短暫的回落。今年在高頻率的緊縮政策下，這種回落也是我們預(yù)期當(dāng)中。最新的數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)投資七月增速已經(jīng)開(kāi)始下探，與投資高度相關(guān)的水泥產(chǎn)量增速也有下探的跡象，工業(yè)增加值增速也從頂端回落，宏觀需求環(huán)境不如上半年。
　　不過(guò)，固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速仍維持26%以上，房地產(chǎn)投資增速還維持在近幾年最高水平，新開(kāi)工投資也處于上升趨勢(shì)中，新增固定資產(chǎn)投資維持旺盛狀態(tài)，需求的動(dòng)力仍在。近期政府再次加息、上調(diào)準(zhǔn)備金，并發(fā)行特別國(guó)債，政策力度較大，后續(xù)的緊縮政策預(yù)期應(yīng)當(dāng)是逐漸減弱的。從更大的視角看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣下降、人民幣升值帶來(lái)的外需不利，只能從投資和內(nèi)需去彌補(bǔ)，所以政府不會(huì)讓投資增速過(guò)快下降，整個(gè)政策的主要目標(biāo)應(yīng)該是流動(dòng)性。所以，宏觀背景很難出現(xiàn)趨勢(shì)性的變化。
　　但同時(shí)，我們也看到機(jī)械行業(yè)投資增速維持在較高水平，行業(yè)前景依然樂(lè)觀。從過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)看，行業(yè)投資是下一階段行業(yè)景氣的重要先行指標(biāo)。今年前幾個(gè)月，通用設(shè)備行業(yè)投資結(jié)束前幾年的下滑勢(shì)頭，增速逐月回升；專用設(shè)備行業(yè)投資增速高于2006年度水平；交通運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)投資增速溫和回升。從當(dāng)月情況看，上述三個(gè)行業(yè)投資增速均處于近幾年較好狀態(tài)，并處于上升趨勢(shì)中。細(xì)分行業(yè)投資的高增長(zhǎng)預(yù)示著行業(yè)前景依然樂(lè)觀，需求景氣將在調(diào)控政策的壓制下得以延長(zhǎng)。
　　細(xì)分行業(yè)景氣度高
　　07年上半年，通用和專用機(jī)械兩個(gè)細(xì)分行業(yè)仍處于高景氣狀態(tài)。通用設(shè)備維持32%左右的銷售增長(zhǎng)速度，利潤(rùn)率趨于穩(wěn)定；專用設(shè)備銷售基本維持去年景氣水平，在30%以上，毛利率大幅度提升1.5個(gè)百分點(diǎn)以上，帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)近70%。良好的銷售增長(zhǎng)和利潤(rùn)率水平反映整個(gè)行業(yè)仍處于高景氣狀態(tài)，尤其是以工程機(jī)械為代表的專用機(jī)械設(shè)備行業(yè)。
　　我們重點(diǎn)觀察了18個(gè)小行業(yè)，發(fā)現(xiàn)其收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)情況普遍較好。它們分屬通用、專用或交通運(yùn)輸設(shè)備，其中收入增長(zhǎng)超過(guò)其所屬細(xì)分行業(yè)的是石油鉆采、建筑工程機(jī)械、金屬船舶、液壓和氣動(dòng)機(jī)械、齒輪傳動(dòng)和驅(qū)動(dòng)部件、閥門和旋塞、緊固件彈簧、泵及真空設(shè)備。利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)其所屬細(xì)分行業(yè)的是金屬船舶、鐵路運(yùn)輸設(shè)備、石油鉆采、建筑工程機(jī)械、金切機(jī)床、冶金專用設(shè)備、泵及真空設(shè)備、制冷空調(diào)設(shè)備、閥門和旋塞、齒輪傳動(dòng)和驅(qū)動(dòng)部件、起重設(shè)備、液壓和氣動(dòng)機(jī)械。其中金屬船舶、建筑工程機(jī)械、鐵路設(shè)備、石油鉆采設(shè)備、冶金設(shè)備和金屬切削機(jī)床的利潤(rùn)增速最為顯著，都在70%以上。
　　其中，建筑工程機(jī)械、石油鉆采設(shè)備、液壓和氣動(dòng)機(jī)械、模具制造業(yè)這4個(gè)小行業(yè)的利潤(rùn)率最高；建筑工程機(jī)械、船舶、鐵路設(shè)備、冶金設(shè)備、金屬切削機(jī)床這5個(gè)小行業(yè)利潤(rùn)率改善幅度最大，值得關(guān)注。
　　挖掘細(xì)分行業(yè)
　　投資龍頭公司
　　在估值并無(wú)優(yōu)勢(shì)的情況下，只能看那個(gè)業(yè)績(jī)最可能超預(yù)期，選擇業(yè)績(jī)季節(jié)性趨強(qiáng)的行業(yè)。機(jī)械行業(yè)重點(diǎn)公司目前的估值水平與整個(gè)工業(yè)板塊43倍的估值水平基本一致，沒(méi)有事件預(yù)期的公司普遍略低。從國(guó)際同類公司角度看，估值是偏高的，提升空間較小，未來(lái)只能看那個(gè)業(yè)績(jī)最可能超預(yù)期。從行業(yè)角度看，很多機(jī)械細(xì)分行業(yè)有較強(qiáng)的季節(jié)性，下半年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較高的行業(yè)業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能最大，主要是機(jī)床、船舶類公司。
　　同時(shí)我們認(rèn)為，振興裝備制造業(yè)政策影響深遠(yuǎn)，效果將逐漸顯現(xiàn)。振興政策的影響將遠(yuǎn)超口號(hào)層面，鼓勵(lì)采用國(guó)產(chǎn)設(shè)備的一系列政策將大幅帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)設(shè)備的需求，從而帶來(lái)國(guó)內(nèi)制造業(yè)的全面升級(jí)和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。目前，已經(jīng)出臺(tái)國(guó)產(chǎn)設(shè)備40%抵免所得稅、東北和中西部生產(chǎn)型增值稅向消費(fèi)型轉(zhuǎn)變、進(jìn)口整機(jī)和零部件關(guān)稅等一系列政策，都在按《振興裝備制造業(yè)的若干意見(jiàn)》逐步實(shí)施，細(xì)化的政策將逐漸出臺(tái)。振興重點(diǎn)之一的紡織機(jī)械領(lǐng)域里，已經(jīng)有關(guān)于自動(dòng)絡(luò)筒機(jī)和噴氣織機(jī)的關(guān)稅扶持政策出臺(tái)，后續(xù)的機(jī)床、煤炭機(jī)械、船舶、飛機(jī)等領(lǐng)域也會(huì)有類似的細(xì)化政策出臺(tái)，并且預(yù)計(jì)紡織機(jī)械還會(huì)有更多的產(chǎn)品享受扶持政策。
　　我們認(rèn)為，動(dòng)車組正在成為潮流。動(dòng)車大幅提升火車出行的效率和舒適程度。我們預(yù)計(jì)，動(dòng)車的全國(guó)推廣只是時(shí)間問(wèn)題。按照規(guī)劃，從2006年到2010年，中國(guó)將投資12500億元人民幣，建設(shè)17000公里鐵路線，5457公里的高速鐵路網(wǎng)絡(luò)（四縱四橫三個(gè)城際），07年至少應(yīng)該有京滬、京石、石武三個(gè)分段開(kāi)工，其他幾個(gè)分段處于建設(shè)期。高鐵尤其是京滬段的全面開(kāi)工，將大幅增加對(duì)工程機(jī)械的需求，帶來(lái)板塊性熱點(diǎn)，值得關(guān)注。
　　機(jī)械行業(yè)投資“金三角”
　　工程機(jī)械行業(yè)、造船以及機(jī)床行業(yè)是我們重點(diǎn)關(guān)注的三個(gè)細(xì)分行業(yè)，也是我們認(rèn)為的機(jī)械行業(yè)投資“金三角”。
　　工程機(jī)械行業(yè)
　　周期行業(yè)景氣并非線性
　　從07年頭5個(gè)月的數(shù)據(jù)看，工程機(jī)械行業(yè)繼續(xù)維持高景氣狀態(tài)。行業(yè)收入增長(zhǎng)48%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)174%，利潤(rùn)率提升5.4個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)頭5個(gè)月的利潤(rùn)總額已經(jīng)超過(guò)去年全年的利潤(rùn)總額。細(xì)分產(chǎn)品工程起重機(jī)、挖掘機(jī)、叉車、平地機(jī)增長(zhǎng)速度最快，裝載機(jī)、推土機(jī)增長(zhǎng)超出預(yù)期，壓路機(jī)的增速開(kāi)始回升。出口逐漸成為傳統(tǒng)產(chǎn)品的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，增速維持甚至超越去年水平。從中報(bào)看，出口占比以徐工科技、安徽合力、常林股份三家最高，與市場(chǎng)普遍感覺(jué)略有差異。
　　從工程機(jī)械這兩年的發(fā)展軌跡看，行業(yè)的景氣并非線性，景氣期的增長(zhǎng)往往超出企業(yè)自己預(yù)期，更超乎資本市場(chǎng)想象。我們?cè)絹?lái)越感覺(jué)，在中國(guó)城市化高速發(fā)展期，房地產(chǎn)和基建的需求是個(gè)時(shí)代的概念，上升趨勢(shì)不可扭轉(zhuǎn)，即便是像2004年那樣的調(diào)控也只是短暫的減緩，就是結(jié)束也會(huì)是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。如果看好這個(gè)大趨勢(shì)，對(duì)工程機(jī)械的購(gòu)買和持有就不會(huì)有太大的問(wèn)題。
　　我們重點(diǎn)關(guān)注的幾家公司中報(bào)均處于預(yù)期之上。從近期調(diào)研的情況看，過(guò)去的兩個(gè)月，銷售環(huán)比受淡季影響略有下降，不過(guò)同比數(shù)據(jù)仍維持高水平，受調(diào)控影響并不明顯。我們?nèi)匀痪S持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)配置龍頭公司中聯(lián)重科、安徽合力、三一重工和柳工。
　　中聯(lián)重科
　　公司主打產(chǎn)品起重機(jī)、泵車高增長(zhǎng)，毛利提升，同時(shí)公司出口超出預(yù)期。公司預(yù)收賬款高增預(yù)示銷售前景樂(lè)觀，考慮到未來(lái)管理層對(duì)經(jīng)營(yíng)管理的持續(xù)改進(jìn)，建議長(zhǎng)期增持。我們對(duì)07—08年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為1.25、1.64元，考慮到行業(yè)景氣和管理層持股后的經(jīng)營(yíng)管理改進(jìn)，近幾年公司業(yè)績(jī)都將維持高增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　安徽合力
　　公司中報(bào)符合并略超預(yù)期，產(chǎn)品銷售火爆，產(chǎn)能再度緊張，毛利雖降但并不是常態(tài)。對(duì)于該公司機(jī)構(gòu)認(rèn)同度非常高。由于成長(zhǎng)確定性和持續(xù)性較好，受調(diào)控影響小，公司逐漸成為二線藍(lán)籌典型代表。我們預(yù)計(jì)，公司07—08年EPS0.96、1.25元，建議給予高于行業(yè)平均水平的估值，并給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　三一重工
　　由于行業(yè)景氣、收入確認(rèn)政策變更，公司收入大幅增長(zhǎng)，毛利率大幅提升。我們預(yù)計(jì)，下半年和明年，公司旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)并表，將保證增長(zhǎng)持續(xù)性。按最新股本，07—09年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)每股收益分別為1.5、1.91、2.38元?？紤]到后續(xù)注入預(yù)期以及行業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)和公司龍頭地位，維持“增持”評(píng)級(jí)。
柳工
　　出口已經(jīng)成為拉動(dòng)裝載機(jī)產(chǎn)品增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ?，值得重點(diǎn)關(guān)注；挖掘機(jī)行業(yè)火爆，公司生產(chǎn)批量上升后，毛利大幅提升。預(yù)計(jì)公司07-09年EPS分別為1.17、1.45、1.7 元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　船舶
　　效率提升打開(kāi)后續(xù)增長(zhǎng)空間
　　上半年，造船仍然是最賺錢的細(xì)分行業(yè)。行業(yè)銷售增長(zhǎng)56%，利潤(rùn)增長(zhǎng)185.6%，利潤(rùn)率水平從3.35%上升到6.05%，整個(gè)行業(yè)都在享受業(yè)績(jī)飛翔。船價(jià)維持高位，新訂單量大幅增長(zhǎng)，主要企業(yè)訂單飽滿，行業(yè)景氣仍處于高漲狀態(tài)。
　　由于目前全球主要造船企業(yè)產(chǎn)能普遍緊張，主要造船國(guó)韓國(guó)、中國(guó)幣值升值，新船價(jià)格繼續(xù)上漲，散貨船相對(duì)年初低價(jià)已經(jīng)上漲了20%－30%，油船上漲幅度相對(duì)溫和，普遍在10%以下，成品油船相對(duì)較少不到5%。不同船型訂單時(shí)間階梯明顯，近期散貨船訂單旺盛，2010年以后，新訂單以集裝箱船為主。
　　目前，國(guó)內(nèi)造船行業(yè)的景氣，主要是受全球造船業(yè)景氣和國(guó)際造船業(yè)轉(zhuǎn)移兩股力量的推動(dòng)。韓國(guó)企業(yè)上半年的新船承接量增長(zhǎng)也在50%以上，占全球比例仍超過(guò)中國(guó)。全球造船業(yè)的景氣仍是中國(guó)訂單大幅增長(zhǎng)的主要原因。不過(guò)，隨著國(guó)內(nèi)造船效率的提高和新產(chǎn)能的投產(chǎn)，中國(guó)造船業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，各項(xiàng)指標(biāo)占全球市場(chǎng)的份額將會(huì)繼續(xù)上升。同時(shí)，國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)國(guó)內(nèi)造船業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)加大，日韓企業(yè)已經(jīng)普遍感受到巨大壓力。尤其是在全球行業(yè)景氣回落后，這種趨勢(shì)會(huì)更加明顯，中國(guó)造船業(yè)的景氣會(huì)長(zhǎng)于日韓。2006年世界十大造船集團(tuán)中，兩家中國(guó)企業(yè)榜上有名，中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)和中國(guó)船舶重工集團(tuán)分別排名第二和第九位。
　　對(duì)于造船企業(yè)，在產(chǎn)能擴(kuò)張之外，造船效率提升以及之后新插船的高價(jià)格也是業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要來(lái)源。國(guó)內(nèi)造船企業(yè)效率相對(duì)日韓有很大提升空間，這種追趕將在未來(lái)幾年內(nèi)逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。雖然兩家公司估值較高，仍然建議繼續(xù)持有中國(guó)船舶、廣船國(guó)際。
　　振華港機(jī)
　　公司增發(fā)已獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，融資將用于建設(shè)長(zhǎng)興島陸域的三個(gè)項(xiàng)目和南通的齒輪箱項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)，明年年初公司的產(chǎn)能緊張狀況將開(kāi)始改善。新業(yè)務(wù)海上重型和鋼結(jié)構(gòu)近期開(kāi)拓力度也較為顯著，為公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保證，維持“謹(jǐn)慎增持”的評(píng)級(jí)。
　　中集集團(tuán)
　　隨著集裝箱船運(yùn)力過(guò)剩情況的改善，我們預(yù)計(jì)公司的集裝箱業(yè)務(wù)的盈利狀況在未來(lái)兩年可望因此有所改善，近期是該業(yè)務(wù)最壞的階段。半掛車業(yè)務(wù)上半年出口的比重下降，原材料價(jià)格上漲，整體毛利不如去年。不過(guò)，該業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)整合的力度較大，效益逐漸顯現(xiàn)?？傮w看，公司收入增長(zhǎng)較快，業(yè)務(wù)仍處于調(diào)整期，外延擴(kuò)張的步伐不斷，盈利情況轉(zhuǎn)好值得期待，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　機(jī)床
　　景氣剛開(kāi)始啟動(dòng)
　　金切機(jī)床的運(yùn)行狀況與我們前期報(bào)告判斷一致，行業(yè)景氣從06年底進(jìn)入加速上升期。該行業(yè)景氣落后于其他機(jī)械細(xì)分行業(yè)，下游行業(yè)06年開(kāi)始的景氣逐漸對(duì)機(jī)床產(chǎn)生正向影響。行業(yè)頭五個(gè)月銷售增長(zhǎng)30%左右，利潤(rùn)增長(zhǎng)近70%，行業(yè)利潤(rùn)率從去年同期的3.94%提升到5.2%。表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，與造船和工程機(jī)械一起構(gòu)成機(jī)械行業(yè)“金三角”。
　　由于機(jī)床是汽車、工程機(jī)械、重工、船舶、軍工、零部件等眾多行業(yè)的上游，下游這些行業(yè)的景氣，最終將會(huì)傳導(dǎo)至對(duì)機(jī)床的需求。如果看好中國(guó)的裝備制造業(yè)，看好國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)，以及全球制造業(yè)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，機(jī)床的景氣將只是一個(gè)開(kāi)始。
　　我們認(rèn)為，機(jī)床的進(jìn)口替代的空間巨大。去年全國(guó)130億美元的機(jī)床消費(fèi)，一半以上源自進(jìn)口，機(jī)床行業(yè)貿(mào)易逆差在60億美元以上?？紤]到該行業(yè)的突出的戰(zhàn)略地位以及對(duì)進(jìn)口的依賴狀況，國(guó)家的振興政策相繼出臺(tái)，未來(lái)一段時(shí)間，對(duì)整機(jī)關(guān)稅和零部件關(guān)稅的細(xì)化政策值得期待。機(jī)床行業(yè)的增長(zhǎng)處于加速期，景氣的長(zhǎng)期性較好，周期性較小，建議增持三家主要上市公司昆明機(jī)床、秦川發(fā)展、沈陽(yáng)機(jī)床。
　　秦川發(fā)展
　　公司中報(bào)收入實(shí)際增長(zhǎng)40%，主營(yíng)利潤(rùn)實(shí)際增長(zhǎng)47.5%。即便剔除增值稅影響，上半年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也接近40%，在產(chǎn)能如此緊張的狀況下，秦川經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)相當(dāng)令人滿意，可望改變?nèi)ツ陿I(yè)績(jī)低于預(yù)期的市場(chǎng)形象。行業(yè)高景氣，公司預(yù)收賬款增幅高達(dá)80%，全年和明年的業(yè)績(jī)值得期待。預(yù)計(jì)公司07—08年EPS分別為0.36、0.55元。給予“增持”的評(píng)級(jí)。
（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）