實(shí)地調(diào)研：
　　2007年1月12日與公司董秘王智勇、戰(zhàn)略規(guī)劃部主任洪再春，廈門市灌口鎮(zhèn)人民政府鎮(zhèn)長吳吉堂深入交流，并參觀了新廠區(qū)的工廠。就公司近期的業(yè)務(wù)狀況和未來5年的發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行探討、交流。我們的基本判斷是經(jīng)歷了2006年的領(lǐng)導(dǎo)班子變更和改制后，公司運(yùn)營效率開始好轉(zhuǎn)，集團(tuán)和上市公司管理層經(jīng)營理念發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，公司已經(jīng)步入了上升通道。
　　新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子變更帶來的積極變化：
　　公司2006年8月聘用陳玲為新任董事長，陳1953年出生，以前曾任集團(tuán)公司下屬的銀華機(jī)械廠廠長，王功尤、洪家慶新當(dāng)選公司的副總經(jīng)理，王功尤以前曾任廈門廈工新宇機(jī)械公司董事長。鑒于公司2006年前3季度業(yè)績增速遠(yuǎn)低于柳工、龍工等企業(yè)，我們可以推測公司本屆領(lǐng)導(dǎo)班子的業(yè)績考核壓力較大。陳玲與王功尤都來自集團(tuán)公司下屬的子公司，這種人員調(diào)度安排表明了集團(tuán)公司對廈工股份在集團(tuán)公司的定位發(fā)生了改變。本次調(diào)研獲悉，公司目前中層領(lǐng)導(dǎo)干部面臨的考核壓力較大，每半年就要組織一次考核，組織管理人員工作任務(wù)排的很滿，經(jīng)常需要加班。我們認(rèn)為領(lǐng)導(dǎo)班子變更帶來的公司經(jīng)營效率的提高已經(jīng)得到了體現(xiàn)。
　　集團(tuán)公司海外上市受阻，向上市公司注入資產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)。
　　2004年以前廈工集團(tuán)公司一直有去香港上市的計劃，由于受宏觀調(diào)控影響工程機(jī)械行業(yè)整體效益下滑，集團(tuán)公司海外上市受阻，加之2006年國內(nèi)A股市場工程機(jī)械板塊的爆發(fā)行情，集團(tuán)公司向上市公司注入資產(chǎn)的預(yù)期變得強(qiáng)烈。目前集團(tuán)公司擁有的多為工程機(jī)械零部件資產(chǎn)，尤其是為裝載機(jī)產(chǎn)品配套的零部件資產(chǎn)，如廈門齒輪廠，新宇機(jī)械公司、銀華機(jī)械廠、三明重型機(jī)器公司、廈工運(yùn)輸公司等等。2005年廈工股份與集團(tuán)公司包括集團(tuán)下屬的子公司之間的關(guān)聯(lián)交易額為7.45億元，占上市公司銷售收入的23.75%。2006年底廈工股份收購了集團(tuán)公司持有的廈門新宇60%的股權(quán)，至此廈門新宇變?yōu)閺B工股份的全資子公司，2006年前3季度該子公司主營業(yè)務(wù)收入為28127.38萬元，凈利潤為1227.90萬元。預(yù)計全年凈利潤可達(dá)1500萬元以上。廈門齒輪廠2005年凈利潤為331.5萬元，現(xiàn)為公司托管。銀華機(jī)械廠主要為廈工股份提供液壓油缸配套，年凈利潤超過1000萬元。三明重型機(jī)器公司主要生產(chǎn)壓路機(jī)等路面機(jī)械產(chǎn)品，近年來由于行業(yè)景氣度下滑經(jīng)營狀況不甚理想。集團(tuán)公司下屬的廈門叉車總廠由于生產(chǎn)規(guī)模不大，且產(chǎn)品研發(fā)能力沒有跟上，因此處于微利狀態(tài)。2006年底廈工股份實(shí)施了三項(xiàng)制度改革（員工合同一年一簽，解聘多余員工，招聘有技術(shù)職稱的新員工等），剝離不良資產(chǎn)和富裕人員，2006年期間公司剝離了廈門鍛壓機(jī)床公司、廈門雪孚工程機(jī)械、廈門建德（泉州）工程機(jī)械公司、中國華大工程機(jī)械集團(tuán)公司、上海東方建設(shè)機(jī)械租賃公司、廈門大華機(jī)械公司等不良資產(chǎn)，同時通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓方式獲得了4.61億元的現(xiàn)金。通過不良資產(chǎn)剝離，公司夯實(shí)了現(xiàn)有資產(chǎn)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)了輕裝上陣。
　　預(yù)計2007年會再融資
　　相比柳工、龍工等裝載機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，公司毛利率偏低，主要原因是公司外購、外協(xié)件比例過大，超過了70%，導(dǎo)致采購成本高于這些企業(yè)。另外，公司地處東南沿海，而產(chǎn)品銷售市場主要分布在華北和中部市場，要在重慶鋼鐵、鞍鋼、韶鋼采購鋼材，風(fēng)神股份采購輪胎、上柴采購柴油機(jī)，運(yùn)輸成本比柳工和龍工高。
　　由于集團(tuán)公司對廈工股份的定位發(fā)生變化，預(yù)計2007年公司可能會通過再融資收購集團(tuán)公司的零部件資產(chǎn)，減少關(guān)聯(lián)交易，降低采購成本。廈工集團(tuán)現(xiàn)持有公司64.84%的股權(quán)，持股比例較高，因此我們認(rèn)為公司如果實(shí)施再融資，可能會采取面向公眾股東增發(fā)的方式，集團(tuán)公司的橋箱子公司、齒輪廠和銀華機(jī)械廠可被注入上市公司。預(yù)計公司通過收購資產(chǎn)的方式減少關(guān)聯(lián)交易帶來的盈利能力變化為提高毛利率3個百分點(diǎn)。
　　集團(tuán)公司今后業(yè)務(wù)不再涉及工程機(jī)械
　　集團(tuán)除上述的工程機(jī)械零配件業(yè)務(wù)外，近年來新增的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)為鋼結(jié)構(gòu)和特種車輛。鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)起先是集團(tuán)公司為廈門島海倉大橋施工而涉足該業(yè)務(wù)的，廈門市政府承諾今后幾年凡涉及鋼結(jié)構(gòu)建設(shè)項(xiàng)目基本都會交給集團(tuán)公司。特種車輛包括拖車、灌式儲運(yùn)車和叉裝車，目前特種車輛公司產(chǎn)量不大，年產(chǎn)100余輛特種車輛。集團(tuán)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃是將旗下的工程機(jī)械類資產(chǎn)陸續(xù)整合至上市公司，今后集團(tuán)公司主要發(fā)展非工程機(jī)械類業(yè)務(wù)。
　　公司搬遷土地收益豐厚
　　公司原先廠址在廈門島內(nèi)，包括集團(tuán)公司在內(nèi)，共擁有廈合路5萬平米和體育館附件的27萬平米廠區(qū)面積，合計32萬平米，土地取得成本為300元/平米，轉(zhuǎn)讓給廈門政府的價格為2000元/平米，土地收益5.44億元。
　　由于島內(nèi)面積受限，加上配合廈門市政府要將制造類企業(yè)外遷的戰(zhàn)略規(guī)劃，2004年廈工股份和集團(tuán)公司整體搬遷至島外的灌口鎮(zhèn)灌南工業(yè)區(qū)，新廠址所在的廈工工業(yè)園區(qū)占地135萬平米，為國內(nèi)最大的工程機(jī)械工業(yè)園。其中廈工股份占地60余萬平米，土地成本為90元/平米，加上土地平整費(fèi)用，綜合成本150元/平米，目前該區(qū)域土地市場價格為500元/平米，公司土地增值超過2億元。目前廈工工業(yè)園內(nèi)開發(fā)面積為90余萬平米，還有近40萬余平米土地尚待開發(fā)，為廈工股份今后的業(yè)務(wù)發(fā)展儲備了豐富的土地資源。
　　裝載機(jī)業(yè)務(wù)重在結(jié)構(gòu)升級和出口
　　廈工股份的裝載機(jī)產(chǎn)量2001年以前一度為行業(yè)最高，此后由于公司新產(chǎn)品研發(fā)投入不足，加之公司過于注重市場份額和排名，導(dǎo)致公司裝載機(jī)產(chǎn)品產(chǎn)量與毛利率與柳工拉開了距離。公司今后3年裝載機(jī)產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略是逐步增加XG953、XG955等高端產(chǎn)品的銷售比重，并自建零部件配套體系降低采購成本，同時擴(kuò)大出口。
　　公司目前裝載機(jī)產(chǎn)能3萬臺，其產(chǎn)品所屬的松散物料類型在裝載機(jī)產(chǎn)品系列中市場份額最大，占到了60%以上。預(yù)計2006年、2007年公司裝載機(jī)銷量可達(dá)17000臺和21300萬臺。在銷售服務(wù)上，公司將產(chǎn)品“三包期”由原先的半年延長至1年，為的是通過優(yōu)化售后服務(wù)擠占行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)的市場份額，“三包”期延長會帶來銷售費(fèi)用的增加。另外公司2007年開始著力打造出口市場，希望憑借地處沿海的地理優(yōu)勢擴(kuò)大國際市場份額，為此公司加強(qiáng)了其品牌宣傳，聘請了顧問，這也會帶來銷售費(fèi)用的增加。此外，2006年公司還取得了產(chǎn)品進(jìn)出口權(quán)，今后產(chǎn)品出口不再通過集團(tuán)公司。
挖掘機(jī)業(yè)務(wù)2008年將進(jìn)入獲利期
　　2006年公司挖掘機(jī)銷量189臺，由于規(guī)模不夠，仍處于虧損狀況。預(yù)計2007年挖掘機(jī)產(chǎn)品銷量可達(dá)500臺，實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2008年公司挖掘機(jī)銷量預(yù)計可達(dá)1000臺，實(shí)現(xiàn)盈利。目前制約挖掘機(jī)產(chǎn)量的一個因素就是液壓件和控制系統(tǒng)的進(jìn)口瓶頸。
　　新宇機(jī)械公司主要生產(chǎn)小型工程機(jī)械
　　生產(chǎn)產(chǎn)品主要包括小型挖掘機(jī)、小型裝載機(jī)和挖掘裝載機(jī)，目前產(chǎn)量不大，但發(fā)展勢頭不錯，公司今后有意進(jìn)一步整合該業(yè)務(wù)，完善產(chǎn)品系列。
　　股權(quán)投資未來有獲利空間
　　公司持有興業(yè)證券3750萬法人股，如興業(yè)證券上市，預(yù)計該股權(quán)投資收益可超過2億元。
　　廈門市政府重視廈工股份的未來發(fā)展
　　廈門市國資委下屬的機(jī)電集團(tuán)控股了廈工集團(tuán)、廈門金龍和龍巖投資，機(jī)電集團(tuán)今后幾年將著力打造這三家企業(yè)，并以這三家企業(yè)為平臺整合廈門的機(jī)電類資產(chǎn)，作為廈門市的工程機(jī)械龍頭企業(yè)，廈工股份今后必將得到機(jī)電集團(tuán)各方面的扶持。
　　未來5年發(fā)展目標(biāo)：
　　2010年收入達(dá)100億元，廈工集團(tuán)的大股東廈門機(jī)電集團(tuán)對廈工集團(tuán)包括上市公司的整體銷售目標(biāo)是2010年銷售收入達(dá)100億元，2007年達(dá)50億元。公司未來業(yè)務(wù)上升空間廣闊。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們假設(shè)2007年公司非定向增發(fā)收購集團(tuán)公司的橋箱、油缸等配件資產(chǎn)，按照擬收購資產(chǎn)3600萬元的凈利潤，5%的凈資產(chǎn)收益率，預(yù)計融資8億元，股本攤薄20%，預(yù)計2006-2008年公司每股收益可達(dá)0.11元，0.32元，0.50元，目標(biāo)價位8.00元，目前低估40.85%，因此我們給予“買入”評級。
　　主要不確定因素
　　股權(quán)激勵進(jìn)度、集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)度、鋼材等原材料價格波動。（來源：頂點(diǎn)財經(jīng)）