柳工的主要業(yè)務為裝載機和挖掘機。其中裝載機占國內18%左右的市場份額。挖掘機占國內3%左右的市場份額。
從歷史數據看,裝載機受宏觀調控的影響相對較小。但同時,中國的輪式裝載機銷量已經占全球2/3,因此雖然目前柳工的裝載機出口占公司銷售收入的比重依然很低,但是裝載機出口的空間相對有限。
柳工的挖掘機是公司的主要投資亮點。中國的挖掘機總銷量還有100%以上的增長空間。
柳工在目前國內的挖掘機市場中僅占有3%左右的市場份額(居國內企業(yè)首位),主要市場份額被外資以及合資企業(yè)占據。我們認為,柳工的挖掘機增長空間較大。
公司目前按07年和08年的EPS估算,目前PE為15.9和14.5,和國際可比公司均值14十分接近。
考慮到其具體產品結構,我認為其估值應該介于叉車生產企業(yè)安徽合力和混凝土設備生產企業(yè)中聯(lián)重科之間,也即合理市盈率在14和21之間。目前股價處于這個估值的下端。給予“審慎推薦”的投資評級。
主要風險:行業(yè)內的廈工過去由于管理原因在裝載機領域一直競爭不過柳工和龍工,但是如果廈工的管理改善,將對既有的行業(yè)格局產生沖擊。
2023-02-13 12:20
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