●目前對(duì)工程機(jī)械行業(yè)、船舶行業(yè)和港口機(jī)械行業(yè)的主要分歧在于：
一季度工程機(jī)械銷量大幅增長(zhǎng)是否能代表行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)？
全球新承接船舶訂單和訂價(jià)下降，是否能在此時(shí)推薦船舶制造行業(yè)？
港口機(jī)械已經(jīng)連續(xù)五年高增長(zhǎng)，是否已經(jīng)見頂？
對(duì)于分歧，我們的觀點(diǎn)如下：
●工程機(jī)械行業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)的趨勢(shì)已確立，一季度銷量增長(zhǎng)在20%左右，部分產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)小幅上漲。宏觀調(diào)控后，經(jīng)歷過兩年的調(diào)整，工程機(jī)械產(chǎn)品市場(chǎng)需求有所回暖，產(chǎn)品價(jià)格也趨于穩(wěn)定。由于鋼材價(jià)格的下跌，2005年四季度開始工程機(jī)械行業(yè)的盈利能力已有所改善，盈利拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。我們將關(guān)注與國(guó)際同行業(yè)上市公司相比低估依然偏低、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力正在提升的上市公司，推薦中聯(lián)重科（000157）、安徽合力（600761）、北方股份（600262）和桂柳工（000157）。
●雖然全球船舶制造業(yè)的景氣度下降，但是訂單價(jià)格與鋼材價(jià)格的時(shí)間差將使2006年、2007年行業(yè)盈利水平大幅提高。同時(shí)，世界造船業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已確立，船舶制造業(yè)對(duì)中國(guó)來說仍屬于朝陽(yáng)行業(yè)，滬東重機(jī)(600150)和廣船國(guó)際(600685)將分享中國(guó)船舶制造行業(yè)的大發(fā)展。
●全球港口機(jī)械的需求依然旺盛，一些新興市場(chǎng)正在崛起，作為全球市場(chǎng)份額超過60%的上市公司振華港機(jī)（600320）將分享全球港口物流業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
機(jī)械行業(yè)投資策略分析
二季度機(jī)械行業(yè)的投資主題是：尋找盈利拐點(diǎn)！
目前對(duì)工程機(jī)械行業(yè)、船舶行業(yè)和港口機(jī)械行業(yè)的主要分歧在于：
◇一季度工程機(jī)械銷量增長(zhǎng)是否能代表行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)？
◇全球新承接船舶訂單和訂價(jià)下降，是否能在此時(shí)推薦船舶制造行業(yè)？
◇港口機(jī)械已經(jīng)連續(xù)五年高增長(zhǎng)，是否已經(jīng)見頂？
對(duì)于分歧，我們這樣認(rèn)為：
工程機(jī)械行業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)的趨勢(shì)已確立，一季度銷量增長(zhǎng)在20%左右，部分產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)小幅上漲。宏觀調(diào)控后，經(jīng)歷過兩年的調(diào)整，工程機(jī)械產(chǎn)品市場(chǎng)需求有所回暖，產(chǎn)品價(jià)格也趨于穩(wěn)定。由于鋼材價(jià)格的下跌，2005年四季度開始工程機(jī)械行業(yè)的盈利能力已有所改善，盈利拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。我們將關(guān)注與國(guó)際同行業(yè)上市公司相比低估依然偏低、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力正在提升的上市公司，推薦中聯(lián)重科（000157）、安徽合力（600761）、北方股份（600262）和桂柳工（000157）。
雖然全球船舶制造業(yè)的景氣度下降，但是訂單價(jià)格與鋼材價(jià)格的時(shí)間差將使2006年、2007年行業(yè)盈利水平大幅提高。同時(shí)，世界造船業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已確立，船舶制造業(yè)對(duì)中國(guó)來說仍屬于朝陽(yáng)行業(yè)，滬東重機(jī)(600150)和廣船國(guó)際(600685)將分享中國(guó)船舶制造行業(yè)的大發(fā)展。
全球港口機(jī)械的需求依然旺盛，一些新興市場(chǎng)正在崛起，作為全球市場(chǎng)份額超過60%的上市公司振華港機(jī)（600320）將分享全球港口物流業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)際比較發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)物流機(jī)械上市公司的PE為12倍，低于國(guó)外同行業(yè)15倍的PE，估值依然偏低。
機(jī)床行業(yè)和鐵路裝備制造業(yè)也是“十一五”期間國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，重點(diǎn)公司包括沈陽(yáng)機(jī)床和晉西車軸。國(guó)內(nèi)數(shù)控機(jī)床替代進(jìn)口的空間巨大，并將受惠于國(guó)家機(jī)床采購(gòu)的優(yōu)惠政策。鐵路建設(shè)對(duì)機(jī)車輛的需求增加，但晉西車軸的產(chǎn)能存在瓶頸。具體的投資建議請(qǐng)見后面相關(guān)的研究報(bào)告。
一、機(jī)械行業(yè)的國(guó)際估值比較
考慮到各國(guó)市場(chǎng)的差異，我們重點(diǎn)比較了韓國(guó)、美國(guó)市場(chǎng)工程機(jī)械、物流機(jī)械、船舶制造行業(yè)主要上市公司的市盈率和市凈率。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械上市公司中的龍頭企業(yè)如中聯(lián)重科、三一重工和桂柳工平均市盈率為10-12倍左右（股改后），與美國(guó)的卡特彼勒、JOYG、TEX的平均市盈率22倍相比明顯低估。香港上市的龍工控股市盈率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)同行業(yè)上市公司。物流機(jī)械行業(yè)的振華港機(jī)和安徽合力股改后的市盈率僅10-12倍，而美國(guó)的物流機(jī)械的平均市盈率為15.8倍，德國(guó)為17倍。船舶制造行業(yè)中，韓國(guó)的平均市盈率為12倍，日本為60倍，國(guó)內(nèi)上市僅兩家廣船國(guó)際與滬東重機(jī)，市盈率水平與韓國(guó)接近。另外，國(guó)內(nèi)機(jī)械行業(yè)上市公司市凈率也明顯偏低。
通過國(guó)際市場(chǎng)比較，我們認(rèn)為，目前工程機(jī)械行業(yè)的市盈率合理定位在12-15倍左右，其中，物流機(jī)械上市公司由于周期性較弱，合理市盈率應(yīng)在15倍左右；混凝土機(jī)械行業(yè)仍屬于壟斷競(jìng)爭(zhēng)，公司的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)于其它工程機(jī)械子行業(yè)，合理市盈率應(yīng)在15倍左右；裝載機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較充分、集中度低，我們給予12倍的市盈率。船舶制造行業(yè)的合理市盈率為12-15倍，其中船舶發(fā)動(dòng)機(jī)的市盈率合理定位應(yīng)在15倍左右，整船的市盈率為12倍。
二、買入估值偏低且國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升的上市公司
廣船國(guó)際（600685）：強(qiáng)烈推薦
廣船國(guó)際以造船為核心業(yè)務(wù)，專注于靈便型成品油船的開發(fā)和建造，公司擁有一座4萬、二座6萬噸級(jí)造船船臺(tái)和一座5萬噸船塢，年產(chǎn)萬噸級(jí)船舶12艘。2005年底，公司手持船舶訂單36艘，135萬載重噸，合同金額為94.2億元，其中，2005年簽訂的船舶訂單合同71.19萬載重噸，合同金額高達(dá)50.31億元，突破歷史最高紀(jì)錄。截止2006年2月，廣船國(guó)際接獲今年的新船訂單6艘約21億元，已實(shí)現(xiàn)去年訂單金額的42%。公司2006年-2008年建造的船舶大部分是2004年后簽的訂單，平均價(jià)格高于2002-2003船價(jià)的20%左右，成本方面，船板價(jià)格同比下降幅度達(dá)到35%，我們預(yù)計(jì)2006年、2007年公司造船業(yè)務(wù)的毛利率將提高到7.5%、12.5%，2005、2006、2007年的每股收益為0.2、0.33元、0.55元，如果2008年后公司收購(gòu)集團(tuán)龍穴的VLCC生產(chǎn)基地，產(chǎn)能提高后，業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)。以12倍的動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算，加上股改平均10送2.5的對(duì)價(jià)預(yù)期，股改實(shí)施前股價(jià)定位應(yīng)在8元左右，股價(jià)還將有50%左右的漲幅，投資評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦-A”。
中聯(lián)重科（000157）：銷量和盈利能力回升
中聯(lián)重科目前已形成八大品牌，五大園區(qū)、七大生產(chǎn)基地的布局，擁用工程機(jī)械起重機(jī)械、混凝土機(jī)械、路面機(jī)械、城市環(huán)衛(wèi)機(jī)械等四大支柱產(chǎn)業(yè)，是工程機(jī)械行業(yè)中產(chǎn)品鏈較完整、科發(fā)能力較強(qiáng)的企業(yè)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中聯(lián)重科生產(chǎn)的混凝土機(jī)械市場(chǎng)占有率超過30%，環(huán)衛(wèi)機(jī)械市場(chǎng)占有率超過50%，汽車起重機(jī)市場(chǎng)占有率25%左右，塔式起重起20%左右。目前已投產(chǎn)的新基地是長(zhǎng)沙的麓谷工業(yè)園，主要生產(chǎn)混凝土機(jī)械產(chǎn)品、路面機(jī)械產(chǎn)品，長(zhǎng)沙泉塘工業(yè)園目前仍在進(jìn)行工程改造，未來將生產(chǎn)浦沅分公司的起重機(jī)。
中聯(lián)重科的母公司是長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院，因此公司在研發(fā)能力上具有優(yōu)勢(shì)，2005年公司新一代的混凝土泵車技術(shù)上已經(jīng)超過了歐洲，技術(shù)參數(shù)領(lǐng)先國(guó)內(nèi)其它廠家，泵車的最大垂直泵送高度可以達(dá)到47m，拖泵的最大垂直泵送高度可以達(dá)到300m。從去年四季度開始，中聯(lián)重科的銷售和盈利能力有所回升。我們預(yù)計(jì)2006年EPS有望達(dá)到0.73，同比增長(zhǎng)20%左右，考慮到股改平均10送3的對(duì)價(jià)，公司的市盈率僅為10倍，由于混凝土機(jī)械行業(yè)尚屬于壟斷競(jìng)爭(zhēng)，市盈率合理定位應(yīng)在15倍左右，投資評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦-A”。
北方股份（600262）：需求將大幅增長(zhǎng)
北方股份是國(guó)內(nèi)最大的重型礦用汽車生產(chǎn)企業(yè)，主要生產(chǎn)TEREX工礦兩用自卸車、工程機(jī)械及相應(yīng)的零配件。公司的發(fā)展戰(zhàn)略是“立足礦車、發(fā)展礦車、跨出礦車”的發(fā)展戰(zhàn)略，形成以重型礦車、工程機(jī)械、液壓產(chǎn)品和旋挖鉆機(jī)四大產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。公司目前已實(shí)現(xiàn)了年產(chǎn)300臺(tái)鋼性自卸車、20臺(tái)電動(dòng)輪礦用車和年產(chǎn)2000臺(tái)液壓挖掘機(jī)的生產(chǎn)能力。2005年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入62213萬元，同比增長(zhǎng)了76%，每股收益0.17元，如果剔除阿特拉斯虧損的0.057元，每股收益是0.227。2006年新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)是新產(chǎn)品旋挖鉆機(jī)、電動(dòng)輪礦車和重型礦車，預(yù)計(jì)2006年北方股份銷售收將達(dá)到10億元，其中阿特拉斯將扭虧為盈，礦車的銷售收入有望銷售300臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售收入6.3億元，旋挖鉆機(jī)預(yù)計(jì)可以完成40臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售收入1.8億。我們預(yù)計(jì)2006年、2007年公司每股收益為0.34元、0.49元，考慮公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壟斷地位我們認(rèn)為合理的市盈率應(yīng)為15倍左右，加上10送3的對(duì)價(jià)預(yù)期，公司的股價(jià)的合理定位在7-8元，投資評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈推薦-A”。
安徽合力（600761）：受益物流業(yè)的發(fā)展出口快速增長(zhǎng)
安徽合力是國(guó)內(nèi)叉車行業(yè)最具實(shí)力的生產(chǎn)企業(yè)，擁有完善的配套體系，除發(fā)動(dòng)機(jī)、輪胎外，關(guān)鍵零部件如轉(zhuǎn)向轎、變速箱、油箱等都是公司自產(chǎn)，因此公司的成本控制能力、盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司投資15億元的合力工業(yè)園已基本完成一期工程，公司生產(chǎn)規(guī)模已進(jìn)入世界十強(qiáng)，2006年有望銷售叉車2.25萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)28%，其中出口有望達(dá)到5000臺(tái)，增長(zhǎng)25%左右。2006年公司將繼續(xù)完善集裝箱堆高機(jī)等重裝產(chǎn)品系列化，提升輕小型電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)類產(chǎn)品性能。2006年一季度出口有望達(dá)到1500臺(tái)，出口占總產(chǎn)量的比例已達(dá)到30-40%，一季度每股收益有望實(shí)現(xiàn)0.15元，增長(zhǎng)50%左右。公司的2006年、2007年的每股收益為0.58、0.66元，06年動(dòng)態(tài)PE為12倍，2007年動(dòng)態(tài)PE為11倍，市盈率遠(yuǎn)低于國(guó)際同類上市公司15-17倍的市盈率。公司計(jì)劃發(fā)行6億元的可轉(zhuǎn)債，如果2007年可以實(shí)施的話，假設(shè)轉(zhuǎn)股價(jià)為8元，對(duì)每股收益的攤薄效應(yīng)在25%左右，而公司未來三年每年的增長(zhǎng)在15%左右，因此攤薄作用有限，投資評(píng)級(jí)維持“推薦-A”。
滬東重機(jī)（600150）：分享中國(guó)船舶工業(yè)大發(fā)展
滬東重機(jī)主營(yíng)大型船用柴油機(jī)，產(chǎn)量排在世界第五位。2005年公司低速柴油機(jī)的產(chǎn)量是110萬馬力，2006年的生產(chǎn)目標(biāo)是140萬馬力。公司中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)是通過6-8年的努力，從國(guó)內(nèi)配套型企業(yè)上升為國(guó)際配套型企業(yè)，進(jìn)入世界造機(jī)的第一梯隊(duì)。2008年公司本部的生產(chǎn)能力可以提高到150萬馬力，臨港柴油機(jī)基地一期的生產(chǎn)能力可以達(dá)到100萬馬力，到2010公司本部和臨港柴油機(jī)基地的產(chǎn)能合計(jì)可以達(dá)到350萬馬力。世界船舶制造業(yè)有向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)低速船用柴油機(jī)的需求將達(dá)到500萬馬力。從2004年開始，柴油機(jī)價(jià)格開始明顯上漲，公司2006年交貨的柴油機(jī)訂單價(jià)格已上漲到180美元/馬力，比2005年的均價(jià)上漲了30-40%。由于2005年交貨的產(chǎn)品價(jià)格提價(jià)明顯，消化了部分零件采購(gòu)成本上升對(duì)盈利能力的影響，我們預(yù)測(cè)2006年、2007公司的毛利率將達(dá)到18.5%以上，較2005年提高了近兩個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)2005年EPS0.56元，2006年EPS0.78元，2007年EPS為1.08元,如果公司明年實(shí)施配股，2007年攤薄的EPS0.83元左右。對(duì)于增長(zhǎng)可期，技術(shù)壟斷的重型裝備制造業(yè)上市公司我們給予15倍左右的市盈率，公司的合理定價(jià)在12元左右，維持“推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
振華港機(jī)（600320）：06年業(yè)績(jī)將快速增長(zhǎng)
振華港機(jī)是全世界集裝箱機(jī)械生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)，ZPMC品牌已成為世界知名品牌。ZPMC品牌、技術(shù)進(jìn)步、資源優(yōu)勢(shì)使振華港機(jī)成為世界集裝箱機(jī)械行業(yè)的領(lǐng)頭羊。振華港機(jī)已被世界港口用戶視為最有實(shí)力、最有競(jìng)爭(zhēng)力、交貨最準(zhǔn)時(shí)的集裝箱機(jī)械供應(yīng)商。在鋼材價(jià)格上漲和人民幣升值的不利因素影響下，2005年公司的盈利能力仍有所提高。我們認(rèn)為，未來五年全球港口機(jī)械需求依然旺盛，但增長(zhǎng)將明顯放緩。預(yù)計(jì)“十一五”期間國(guó)內(nèi)岸橋需求量為年均77臺(tái)，按照28%的國(guó)內(nèi)訂單比例來測(cè)算，未來五年全球的年均岸橋需求為275臺(tái)左右，與2005年的岸橋產(chǎn)量相比仍有40%的增長(zhǎng)。作為世界市場(chǎng)占有率達(dá)到65%的港口起重機(jī)械龍頭企業(yè)，振華港機(jī)已步入了成熟期。2006年公司的銷售收入有望達(dá)到22-23億美元，2007年仍有望增長(zhǎng)20%左右，我們認(rèn)為12倍的PE對(duì)于一家具有世界競(jìng)爭(zhēng)力和品牌價(jià)值的企業(yè)已經(jīng)相當(dāng)保守，按照預(yù)測(cè)的06EPS1.2元和07EPS1.31元計(jì)算，公司的合理價(jià)值在14-15元，維持“推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
桂柳工（000528）：優(yōu)于行業(yè)
桂柳工的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略讓其脫穎而出，公司追求產(chǎn)品價(jià)值、服務(wù)價(jià)值、品牌價(jià)值，重視產(chǎn)品研發(fā)和新技術(shù)應(yīng)用，擺脫了行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，因此，公司的盈利能力、產(chǎn)品系列、地產(chǎn)化比例和研發(fā)能力均高于行業(yè)內(nèi)其它上市公司。2005年公司產(chǎn)品銷量為17878臺(tái)，同比增長(zhǎng)11%，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入40億，同比了16%。公司出口裝載機(jī)和液壓挖掘機(jī)850臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.6億，2006年出口有望達(dá)到1200臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售收入3.5億元，出口占總銷售的比例將由2005年的6.8%提高到2010年的15%。液壓挖掘機(jī)和高端的大型裝載機(jī)都是公司未來的增長(zhǎng)點(diǎn)，公司自主開發(fā)的第三代輪式裝載機(jī)CLG888中標(biāo)攀鋼集團(tuán)的設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目，成功地取代了小松的470產(chǎn)品，為柳工在國(guó)內(nèi)中大型裝載機(jī)市場(chǎng)打開了局面。桂柳工銷售方式原則上以現(xiàn)金銷售為主，因此應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率優(yōu)于行業(yè)其它公司。由于需求旺盛，今年產(chǎn)品價(jià)格略有提高，預(yù)計(jì)2006年一季度公司銷售收入增長(zhǎng)20%左右。公司2006、2007年動(dòng)態(tài)PE為11倍和9倍，投資評(píng)級(jí)為“推薦-A”。